PTSC là nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật dầu khí tích hợp hàng đầu Việt Nam, hoạt động trong 3 mảng cốt lõi: vận hành tàu dịch vụ offshore, khai thác cảng dầu khí (Vũng Tàu, Dung Quất), và sở hữu/vận hành FSO/FPSO cho các dự án khai thác ngoài khơi. Khách hàng chủ lực là PVN và các IOC như Cuu Long JOC, BIDC, Zarubezhneft, chiếm ~70-80% doanh thu. PTSC ước tính nắm ~60-65% thị phần dịch vụ tàu hỗ trợ offshore tại Việt Nam. Mảng M&C (cơ khí và xây lắp) đang trỗi dậy mạnh với backlog hợp đồng EPC/EPCI lớn từ các dự án điện gió ngoài khơi khu vực Đông Nam Á.

Chi phí đầu vào chủ yếu gồm: nhiên liệu bunker cho đội tàu (chiếm ~15-20% chi phí vận hành), khấu hao FSO/FPSO, chi phí nhân sự kỹ thuật cao (~25% chi phí), và vật tư thiết bị nhập khẩu (định giá USD). Doanh thu phân bổ: tàu dịch vụ ~35%, FSO/FPSO ~30%, cảng ~15%, M&C/kỹ thuật ~20%. Phần lớn hợp đồng dài hạn ký theo USD (day rate), tạo hedging tự nhiên khi DXY tăng — doanh thu quy VND được hưởng lợi trực tiếp từ DXY +1.5% hiện tại. Thị trường xuất khẩu dịch vụ (Malaysia, Myanmar, Trung Đông) đang chiếm ~20-25% và đang mở rộng.

Hưởng lợi mạnh: Dầu WTI 113.62 USD (+87.2% YoY) kích hoạt chu kỳ tăng capex E&P của các khách hàng IOC — nhu cầu thuê tàu dịch vụ và FSO/FPSO tăng vọt, đẩy day rate toàn cầu +30-50% YoY. Doanh thu PVS ước tính hưởng lợi trực tiếp ~25-35% từ việc tái đàm phán hợp đồng theo day rate mới. DXY +1.5% hỗ trợ thêm ~1.5% doanh thu quy VND với phần hợp đồng USD. Rủi ro chi phí: Giá bunker tăng song hành với dầu thô (+87% YoY) — chi phí nhiên liệu đội tàu có thể tăng 60-70%, ăn mòn ~5-8% biên lợi nhuận gộp nếu không có điều khoản fuel surcharge trong hợp đồng. Net-net: tác động tổng thể vẫn tích cực với EBITDA ước tăng 15-25% khi giá dầu duy trì trên 100 USD.

Luận điểm mua 1: PE 11.2x là định giá rẻ đáng kể so với vòng đầu tư dầu khí trước (2012-2014 PVS giao dịch PE 15-18x trong chu kỳ dầu tương tự), upside re-rating ~35-60% thuần từ định giá. Luận điểm mua 2: Doanh thu tăng trưởng +37% YoY cho thấy công ty đang tăng tốc thu hoạch backlog hợp đồng, FCF dương +22 tỷ đảm bảo không cần pha loãng cổ phiếu. Luận điểm mua 3: Chu kỳ dầu 113 USD/thùng với undercapex 3 năm (2021-2023) tạo nhu cầu dịch vụ kéo dài tối thiểu 18-24 tháng — PTSC là proxy thuần khiết nhất để chơi chu kỳ này tại Việt Nam với cổ tức đều 3/3 năm là "lưới an toàn". Giá 38 đang giao dịch dưới MA20=41 và MA50=44 tạo cơ hội mua với margin of safety ~8-15%.

Rủi ro 1 — Giá dầu đảo chiều: Nếu WTI rớt về dưới 90 USD/thùng, chu kỳ tăng capex E&P bị cắt đứt, day rate hạ nhiệt — luận điểm mua mất ~60% hiệu lực. Rủi ro 2 — Phụ thuộc PVN: ~70-75% doanh thu từ hệ sinh thái PVN, bất kỳ cắt giảm ngân sách đầu tư của PVN đều ảnh hưởng trực tiếp; cần theo dõi kế hoạch đầu tư PVN 2026. Rủi ro 3 — Kỹ thuật yếu ngắn hạn: Giá 38 dưới cả MA20 và MA50, MACD âm -1.25, Stochastic 3.0 (oversold nhưng chưa có tín hiệu đảo chiều) — áp lực bán từ tháo chạy MSCI EM (-3.1%) có thể kéo về vùng 33-34 (MA200=35 là ngưỡng quyết định). Ngưỡng cắt lỗ cứng: Đóng cửa dưới 33 trong 2 phiên liên tiếp = luận điểm mua vô hiệu hóa.

Cơ bản: PE 11.2x vs trung bình ngành dịch vụ dầu khí Đông Nam Á ~14-16x → PVS đang rẻ hơn ~25-30% so ngành; PB 1.4x hợp lý với ROE 13% (PB hợp lý lý thuyết ~1.6-1.8x). FCF dương +22 tỷ trong bối cảnh tăng trưởng doanh thu +37% là tín hiệu chất lượng lợi nhuận tốt — không tăng trưởng bằng nợ. ROE 13% có thể mở rộng lên 16-18% nếu day rate tiếp tục tăng theo chu kỳ dầu.

Kỹ thuật: Tín hiệu đặc biệt nhất là Stochastic 3.0 — vùng oversold cực đoan, thường tiền đề cho bật kỹ thuật mạnh khi có catalyst. Hỗ trợ mạnh: MA200=35, vùng 33-34 (đáy tháng 3/2025). Kháng cự gần: MA20=41, sau đó MA50=44.

Giá mua đề xuất: 36-38 (tích lũy dần, không mua full 1 lần)

Target: 48-50 (+26-32% từ 38, tương đương PE ~14x trailing)

Stoploss: 33 (-13% từ 38, dưới MA200=35)

## TÓM TẮT

Dịch vụ kỹ thuật & tàu offshore dầu khí | Proxy chu kỳ dầu 113 USD rẻ nhất sàn Việt Nam với PE 11.2x, doanh thu +37%, FCF dương và day rate toàn cầu tăng 30-50% YoY | Mua tích lũy vào@36-38 target@48-50 SL@33

Dịch vụ kỹ thuật & tàu offshore dầu khí | Proxy chu kỳ dầu 113 USD rẻ nhất sàn Việt Nam với PE 11.2x, doanh thu +37%, FCF dương và day rate toàn cầu tăng 30-50% YoY | Mua tích lũy vào@36-38 target@48-50 SL@33

Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PV Drilling) là doanh nghiệp dịch vụ khoan dầu khí thượng nguồn hàng đầu Việt Nam, vận hành đội giàn khoan jack-up (4 giàn) và giàn TAD (Tender Assist Drilling). Khách hàng chủ lực là PetroVietnam, Vietsovpetro, cùng các IOC hoạt động tại thềm lục địa Việt Nam và khu vực Đông Nam Á. Thị phần dịch vụ khoan tại Việt Nam ước đạt 60–70%, với năng lực mở rộng ra thị trường quốc tế (Malaysia, Myanmar, Trung Đông). Doanh thu tăng +18% YoY cho thấy nhu cầu thuê giàn đang phục hồi mạnh theo chu kỳ dầu.

Chi phí đầu vào chính gồm: chi phí nhân công vận hành giàn (chiếm ~35–40% doanh thu), nhiên liệu diesel cho giàn khoan, chi phí bảo dưỡng thiết bị và khấu hao giàn. Nhiên liệu và dịch vụ hỗ trợ chiếm khoảng 15–20% tổng chi phí, nhạy cảm với biến động giá dầu. Doanh thu đến từ hợp đồng day-rate (cho thuê giàn theo ngày), thường ký 1–3 năm, tạo tính ổn định dòng tiền. Thị trường đầu ra chủ yếu là Việt Nam (~70%) và khu vực Đông Nam Á/quốc tế (~30%).

Hưởng lợi trực tiếp: Dầu Brent vọt lên 108 USD/thùng (+49.3% trong 1 tháng) thúc đẩy mạnh ngân sách thăm dò khai thác (E&P capex) của các chủ mỏ — nhu cầu thuê giàn khoan tăng, day-rate có xu hướng đàm phán lên cao hơn trong các hợp đồng mới. Lịch sử cho thấy khi Brent >90 USD, day-rate jack-up khu vực Đông Nam Á tăng 15–25% so với mức nền. Chi phí đầu vào: Diesel tăng theo dầu làm chi phí vận hành giàn tăng khoảng 5–8%, song tác động net vẫn dương vì doanh thu tăng mạnh hơn. Rủi ro vĩ mô: USD/VND +1.1% lên 26,320 có lợi nhẹ (doanh thu USD, chi phí phần lớn VND); tuy nhiên VIX 31 điểm và dòng vốn rút khỏi EM tạo áp lực lên định giá cổ phiếu ngắn hạn.

Luận điểm mua cốt lõi: Giá dầu Brent 108 USD là xúc tác trực tiếp kéo day-rate và tỷ lệ lấp đầy giàn của PVD lên cao trong 6–12 tháng tới — doanh thu đã tăng +18% YoY trong bối cảnh dầu chưa đạt đỉnh hiện tại. PB 1.2x là mức hấp dẫn cho doanh nghiệp có tài sản giàn khoan thực chất; giá 36,000 VND chỉ cách đáy MA200 (26,000) +38% nhưng vẫn dưới MA20 (38,000), cho thấy chưa bị mua quá đà. CFO dương 1,269 tỷ đảm bảo khả năng duy trì hoạt động và trả cổ tức (2/3 năm). Chu kỳ supercycle dầu nếu duy trì sẽ kéo dài hợp đồng và cải thiện ROE từ mức 6% hiện tại lên 10–12%.

FCF âm -1,616 tỷ là cảnh báo lớn nhất — phản ánh chi phí capex tái trang bị/nâng cấp giàn nặng, rủi ro nếu dầu đảo chiều sẽ không có vùng đệm tài chính. PE 19.9x được đánh giá "đắt so ngành" — nếu dầu giảm về <80 USD, lợi nhuận kỳ vọng giảm sẽ kéo định giá xuống nhanh. Ngưỡng kỹ thuật cần theo dõi: giá dưới 32,000 VND (vùng MA50 = 35, mất support) là tín hiệu thoát. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: Brent giảm dưới 85 USD, các IOC cắt giảm E&P capex, hoặc PVD ký hợp đồng mới không cải thiện day-rate so với 2025.

Cơ bản: PE 19.9x cao hơn trung bình ngành dịch vụ khoan Đông Nam Á (~14–16x), song PB 1.2x vẫn hợp lý cho tài sản hữu hình lớn. ROE 6% thấp — chưa phản ánh hết upside nếu day-rate tăng; FCF âm -1,616 tỷ cần theo dõi sát, đây là rủi ro nếu thị trường dầu đảo chiều đột ngột.

Kỹ thuật: Giá 36,000 nằm giữa MA50 (35,000) và MA20 (38,000) — vùng tích lũy hẹp. RSI 38.7 và Stoch 33.8 tiệm cận vùng quá bán nhẹ, ADX 39.6 cho thấy xu hướng còn mạnh. MACD âm -0.31 là tín hiệu yếu ngắn hạn; Volume 0.6x thấp hơn TB cho thấy chưa có dòng tiền lớn vào. Hỗ trợ: 34,000–35,000 (MA50); Kháng cự: 38,000 (MA20) và 40,000–42,000 (vùng đỉnh cũ).

| Thông số | Giá trị |

|---|---|

| Giá mua đề xuất | 34,000–36,000 VND |

| Target | 44,000–46,000 VND (~25–28% upside) |

| Stoploss | 32,000 VND (-11% từ vùng mua) |

TÓM TẮT: Dịch vụ khoan dầu khí (jack-up/TAD) | Dầu Brent 108 USD thúc đẩy nhu cầu thuê giàn và day-rate, PVD hưởng lợi trực tiếp với doanh thu +18% YoY và PB 1.2x còn hấp dẫn | Mua tích lũy vào@34,000–36,000 target@44,000–46,000 SL@32,000

Dịch vụ khoan dầu khí (jack-up/TAD) | Dầu Brent 108 USD thúc đẩy nhu cầu thuê giàn và day-rate, PVD hưởng lợi trực tiếp với doanh thu +18% YoY và PB 1.2x còn hấp dẫn | Mua tích lũy** vào@34,000–36,000 target@44,000–46,000 SL@32,000

ORS hoạt động trong mảng chứng khoán nhỏ, cung cấp dịch vụ môi giới, tư vấn đầu tư và các sản phẩm tài chính cho nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Đây là công ty chứng khoán quy mô nhỏ với thị phần môi giới ước tính dưới 1% toàn thị trường. Sản phẩm chính bao gồm môi giới cổ phiếu, margin lending và dịch vụ tư vấn tài chính.

Chi phí đầu vào chính là chi phí vốn vay (cho margin), chi phí nhân sự và vận hành hệ thống công nghệ. Doanh thu đến từ phí hoa hồng môi giới, lãi margin lending và thu nhập từ tự doanh — tất cả đều phụ thuộc trực tiếp vào thanh khoản và biến động thị trường chứng khoán Việt Nam. FCF dương +1,969 tỷ và CFO +1,975 tỷ cho thấy dòng tiền hoạt động khá mạnh, nhưng DT -29% cho thấy doanh thu từ hoạt động cốt lõi đang co lại đáng kể.

Hưởng lợi ngắn hạn: VIX giảm -23.1% và US 10Y Bond giảm -2.9% là hai catalyst chính theo mô hình Matrix, tạo điều kiện dòng tiền quay lại cổ phiếu toàn cầu. Tuy nhiên VNIndex đang chịu áp lực -7.4% trong 1 tháng xuống 1,684 điểm — thanh khoản HOSE sụt giảm trực tiếp bào mòn doanh thu môi giới. Dầu WTI +19.9% trong 1 tháng gây lạm phát chi phí vận hành gián tiếp, nhưng tác động nhỏ với công ty chứng khoán. Rủi ro lớn nhất là DXY +1.5% kết hợp bán tháo ngoại khiến thị trường Việt Nam tiếp tục trầm lắng, cắt giảm thêm doanh thu môi giới.

FCF dương +1,969 tỷ và CFO/NI = 16.7x là tín hiệu chất lượng lợi nhuận rất cao, cho thấy công ty tạo tiền mặt thực tế vượt trội so với lợi nhuận kế toán. PB = 1.1x là vùng định giá thấp so với ngành chứng khoán Việt Nam thường giao dịch 1.5-2.5x PB. Nếu VIX tiếp tục hạ nhiệt và VNIndex phục hồi về 1,750-1,800 điểm, thanh khoản thị trường tăng sẽ là catalyst trực tiếp cải thiện doanh thu môi giới và margin. Đây là kịch bản "mua đáy định giá" với downside có kiểm soát.

PE = 68.7x là mức đắt bất thường với công ty chứng khoán nhỏ — phản ánh lợi nhuận đang rất mỏng (ROE chỉ 2.0%, ROA 1.0%). DT -29% trong khi thị trường tổng thể còn áp lực là dấu hiệu mất thị phần hoặc thu hẹp hoạt động. **Ngưỡng cần theo dõi:** VNIndex phá xuống 1,600 điểm → thanh khoản sụp đổ, luận điểm mua hoàn toàn mất hiệu lực. Không có cổ tức trong 3 năm = không có bộ đệm an toàn cho nhà đầu tư value dài hạn.

Cơ bản: PB = 1.1x đang rẻ so với ngành (trung bình 1.8-2.2x), nhưng PE = 68.7x đắt vì lợi nhuận quá thấp. FCF dương +1,969 tỷ mạnh nhưng bất thường so với NI thấp — cần kiểm tra cấu trúc dòng tiền (có thể từ giải phóng tài sản/margin). ROE 2.0% thấp hơn lãi suất tiết kiệm — hiệu quả vốn kém.

Kỹ thuật: Giá = MA20 = MA50 = MA200 = 13,000 VND — cổ phiếu đang sideway hoàn toàn, không xu hướng. RSI 49, Stoch 53.5, ADX 22.5 xác nhận thị trường trung lập, không có động lực. Volume 0.4x trung bình — thanh khoản rất thấp, khó vào/ra lệnh lớn.

Vùng hỗ trợ: 12,000-12,500 | Kháng cự: 14,000-14,500

| Giá mua đề xuất | Target | Stoploss |

|---|---|---|

| 12,000-12,500 | 15,000 (+20-25%) | 11,000 (-12%) |

## TÓM TẮT

Môi giới chứng khoán nhỏ | PB 1.1x rẻ kết hợp FCF dương mạnh là cơ sở tích lũy khi VNIndex phục hồi, nhưng PE 68.7x và DT -29% giới hạn upside ngắn hạn | Theo dõi vào@12,500 target@15,000 SL@11,000

Môi giới chứng khoán nhỏ | PB 1.1x rẻ kết hợp FCF dương mạnh là cơ sở tích lũy khi VNIndex phục hồi, nhưng PE 68.7x và DT -29% giới hạn upside ngắn hạn | Theo dõi vào@12,500 target@15,000 SL@11,000

VIX là Công ty Cổ phần Chứng khoán VIX, hoạt động trong mảng môi giới chứng khoán, tự doanh, cho vay margin và tư vấn đầu tư. Sản phẩm chính gồm dịch vụ môi giới cổ phiếu/phái sinh, cho vay ký quỹ (margin lending) và đầu tư tự doanh trái phiếu/cổ phiếu. Khách hàng chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân trong nước với thị phần môi giới ước tính top 10-15 toàn thị trường. Doanh nghiệp có quy mô vừa trong nhóm công ty chứng khoán lớn, cạnh tranh trực tiếp với SSI, VND, HCM.

Chi phí đầu vào chính gồm lãi suất huy động vốn cho vay margin (chiếm 40-60% chi phí hoạt động), chi phí nhân sự và chi phí công nghệ hệ thống. Nguồn vốn để cho vay margin phụ thuộc vào lãi suất thị trường liên ngân hàng và trái phiếu phát hành. Doanh thu đến từ 3 nguồn: phí môi giới (~15-20%), lãi margin (~40-50%) và lợi nhuận tự doanh (~30-40%). FCF âm -6,985 tỷ phản ánh doanh nghiệp đang mở rộng quy trình cho vay và tự doanh mạnh, tiêu thụ vốn lớn.

Hưởng lợi có điều kiện: VIX Index giảm -23.1% là tín hiệu tích cực rõ ràng nhất — biến động thị trường Mỹ giảm thường kéo dòng vốn EM quay lại, MSCI EM ETF +2.5% xác nhận xu hướng này. Tuy nhiên VNIndex giảm -7.4% trong 1 tháng làm tổn hại trực tiếp đến thanh khoản giao dịch, phí môi giới và giá trị tài sản tự doanh. Dầu WTI +88.1% YoY làm tăng lạm phát, gây áp lực NHNN giữ lãi suất cao → chi phí huy động vốn của VIX tăng, squeeze biên lãi margin. USD/VND tăng +0.4% làm tăng chi phí cho các khoản vay ngoại tệ nếu có. Kịch bản tóm lại: môi trường vĩ mô bất lợi ngắn hạn nhưng định giá EM đang được cải thiện.

PE = 4.6x là mức cực rẻ so với trung bình ngành chứng khoán Việt Nam (PE ngành ~8-12x), thể hiện thị trường đang chiết khấu mạnh rủi ro thanh khoản. ROE = 29% và ROA = 20% thuộc nhóm xuất sắc nhất ngành, chứng minh hiệu quả sử dụng vốn thực sự tốt bất chấp áp lực vĩ mô. Doanh thu tăng trưởng +350% YoY là con số phi thường, phản ánh VIX đang mở rộng thị phần nhanh chóng. Nếu VNIndex phục hồi từ vùng 1,684 điểm kết hợp dòng vốn EM quay lại (MSCI EM +2.5%), hoạt động môi giới và margin sẽ bật mạnh, hỗ trợ định giá re-rating đáng kể.

CFO âm -6,969 tỷ là cảnh báo đỏ nghiêm trọng — dòng tiền hoạt động âm kéo dài trong môi trường lãi suất cao có thể tạo áp lực thanh khoản nội tại. Rủi ro lãi suất: nếu NHNN tăng lãi suất thêm 50-100bps để kiểm soát lạm phát (dầu +88% YoY), biên lãi margin của VIX sẽ bị bóp nghẹt. VNIndex tiếp tục giảm dưới 1,600 điểm sẽ kích hoạt call margin hàng loạt, tăng nợ xấu cho vay. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: VNIndex phá vỡ 1,600 điểm, lãi suất huy động vượt 8%/năm, hoặc doanh nghiệp phải trích lập dự phòng lớn cho danh mục tự doanh.

Cơ bản: PE 4.6x so với ngành ~8-12x → rẻ hơn 45-60%; PB 1.2x hợp lý với ROE 29% (PB lý thuyết nên ~2.5-3x). FCF âm -6,985 tỷ phản ánh giai đoạn đầu tư mở rộng quy mô margin book, chấp nhận được nếu ROE duy trì >20%. Không trả cổ tức 3 năm — toàn bộ lợi nhuận tái đầu tư cho tăng trưởng.

Kỹ thuật: Giá 16 bằng MA20 (16) → đang giằng co ngắn hạn; MA50 = 18 và MA200 = 22 là các kháng cự quan trọng phía trên. RSI = 50, Stoch = 46.7 — trung lập hoàn toàn, chưa có tín hiệu bứt phá. ADX = 29.8 cho thấy xu hướng giảm đang yếu dần, MACD divergence tăng (▲-0.41) là tín hiệu sớm phục hồi.

Giá mua đề xuất: 15.0–15.5 | Target: 19.0–20.0 (+25-30% từ vùng mua) | Stoploss: 13.5 (-10% từ vùng mua)

## TÓM TẮT

Môi giới & Cho vay Margin | VIX định giá cực rẻ PE 4.6x với ROE 29% nhưng cần chờ VNIndex ổn định và CFO cải thiện trước khi mua mạnh | Theo dõi vào@15.0–15.5 target@19.5 SL@13.5

Môi giới & Cho vay Margin | VIX định giá cực rẻ PE 4.6x với ROE 29% nhưng cần chờ VNIndex ổn định và CFO cải thiện trước khi mua mạnh | Theo dõi vào@15.0–15.5 target@19.5 SL@13.5