Tổng CTCP Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines) là hãng hàng không quốc gia, hoạt động vận chuyển hành khách và hàng hóa trên các tuyến nội địa và quốc tế. Đội bay gồm khoảng 100+ máy bay (Airbus A350, Boeing 787, A321), phục vụ hơn 50 đường bay nội địa và quốc tế tới châu Á, châu Âu, châu Úc. HVN chiếm thị phần nội địa ước khoảng 35-38%, đứng thứ hai sau Vietjet Air, nhưng dẫn đầu mảng quốc tế. Khách hàng gồm cả phân khúc phổ thông đến hạng thương gia, doanh nghiệp, và hàng hóa logistics hàng không.

Chi phí đầu vào: Nhiên liệu bay (Jet A-1) chiếm khoảng 30-35% tổng chi phí vận hành — đây là yếu tố chi phí lớn nhất và biến động mạnh nhất. Chi phí khác gồm thuê máy bay (leasing), nhân công phi hành đoàn, bảo dưỡng, phí hạ cất cánh/sân bay. Doanh thu: Đến từ bán vé hành khách (chiếm ~85%), vận chuyển hàng hóa (~10%), dịch vụ phụ trợ (ăn uống, mặt đất, dặm bay SkyTeam). Doanh thu tăng trưởng +14.0% YoY, CFO dương mạnh 12,278 tỷ đồng cho thấy hoạt động bay đang phục hồi thực chất.

Tín hiệu tích cực ngắn hạn: Dầu WTI tuần vừa giảm mạnh -14.2% (1W), giúp chi phí nhiên liệu hạ nhiệt đáng kể — ước tính mỗi 10% giảm giá dầu có thể cải thiện EBIT hàng không ~3-5%. Đây là catalyst trực tiếp cho ngành, lý giải tại sao Matrix xếp ngành Hàng không "HƯỞNG LỢI" với Score +12.00. Rủi ro cấu trúc: Dầu WTI vẫn cao +56.8% YoY (96.47 USD/thùng), nghĩa là so với nền giá 2025, chi phí nhiên liệu vẫn đang ăn mòn biên lợi nhuận dài hạn. VIX giảm -20.6% và S&P 500 +27.3% YoY thúc đẩy du lịch quốc tế và sức chi tiêu hành khách phục hồi — hỗ trợ tải khách và giá vé. Tổng thể: ngắn hạn hưởng lợi từ dầu giảm tuần này, nhưng áp lực chi phí nhiên liệu so sánh YoY vẫn là bài toán chưa giải.

Định giá thấp tương đối: PE 9.6x ở mức thấp so với ngành hàng không khu vực (PE trung bình 12-15x), phản ánh thị trường đang discount rủi ro vốn chủ sở hữu âm. FCF dương mạnh (+10,701 tỷ) và CFO +12,278 tỷ cho thấy khả năng tạo tiền thực sự đang cải thiện — nền tảng để xử lý nợ/âm vốn chủ. Doanh thu tăng +14% YoY trong bối cảnh du lịch quốc tế hồi phục mạnh hậu COVID là động lực tăng trưởng hữu cơ bền vững. Catalyst ngắn hạn: dầu giảm -14.2% trong tuần trực tiếp cải thiện biên lợi nhuận quý 2/2026.

Rủi ro lớn nhất: ROE âm sâu -353% do vốn chủ sở hữu âm (hệ quả lỗ lũy kế thời COVID), PB 11.7x là mức cực cao và không phản ánh giá trị sổ sách thực. Nếu dầu WTI phục hồi trở lại vùng 100-105 USD/thùng (từ mức 96 hiện tại), áp lực chi phí sẽ xóa sạch lợi nhuận cải thiện. Ngưỡng theo dõi: Dầu WTI vượt 100 USD là tín hiệu cảnh báo; ROE cần tiến về vùng dương để luận điểm phục hồi còn hiệu lực. Cổ tức 3/3 năm là điểm cộng nhưng cần kiểm tra nguồn (từ FCF hay vay nợ). Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: dầu tăng mạnh trở lại, du khách quốc tế sụt giảm do suy thoái toàn cầu, hoặc Nhà nước thoái vốn gây áp lực cung cổ phiếu.

Cơ bản: PE 9.6x rẻ hơn trung bình ngành khu vực (12-15x) nhưng PB 11.7x là bất thường — phản ánh vốn chủ âm, cần thận trọng khi dùng PB để định giá. FCF dương +10,701 tỷ là tín hiệu quan trọng: dòng tiền thực đang đủ để trả nợ và tái đầu tư, giảm rủi ro thanh khoản ngắn hạn. ROA +11% cho thấy tài sản đang sinh lời tốt dù ROE âm — tín hiệu cấu trúc nợ đang dần được cải thiện.

Kỹ thuật: Giá 22,000 bám sát MA20=22,000 — đang trong vùng tích lũy hẹp. MA50=24,000 và MA200=29,000 đều trên giá hiện tại, nghĩa là xu hướng trung và dài hạn vẫn giảm. RSI 62.7 tiệm cận vùng quá mua nhẹ, Stoch 74.4 cảnh báo đà tăng ngắn hạn có thể chậm lại. ADX 21.2 cho thấy xu hướng yếu, MACD vẫn âm (-0.45) dù đang phân kỳ tăng — cần xác nhận thêm.

Vùng hỗ trợ: 20,000-21,000 | Kháng cự gần: 24,000 (MA50)

| | Đề xuất |

|---|---|

| **Giá mua** | 21,000 – 22,000 |

| **Target** | 24,000 (+9-14%) |

| **Stoploss** | 19,500 (-11%) |

## TÓM TẮT

Vận chuyển hàng không quốc gia | Dầu giảm -14.2%/tuần cải thiện biên lợi nhuận tức thời, PE 9.6x thấp và FCF dương mạnh tạo nền tảng phục hồi nhưng PB 11.7x và ROE -353% là rủi ro cấu trúc cần giám sát | Theo dõi vào@21,500 target@24,000 SL@19,500

Vận chuyển hàng không quốc gia | Dầu giảm -14.2%/tuần cải thiện biên lợi nhuận tức thời, PE 9.6x thấp và FCF dương mạnh tạo nền tảng phục hồi nhưng PB 11.7x và ROE -353% là rủi ro cấu trúc cần giám sát | Theo dõi vào@21,500 target@24,000 SL@19,500

CTCP Hàng không VietJet là hãng hàng không giá rẻ (LCC) tư nhân lớn nhất Việt Nam, vận hành các chuyến bay nội địa và quốc tế. Sản phẩm chính gồm vé máy bay, dịch vụ phụ trợ (hành lý, suất ăn, ghế ưu tiên) và mảng vận tải hàng hóa. VietJet chiếm xấp xỉ 43-45% thị phần hàng không nội địa Việt Nam, cạnh tranh trực tiếp với Vietnam Airlines và Bamboo Airways. Công ty cũng mở rộng mạng bay quốc tế sang Đông Nam Á, Đông Bắc Á và Ấn Độ.

Chi phí nhiên liệu (Jet A-1, liên động với dầu WTI) chiếm khoảng 35-40% tổng chi phí vận hành — đây là biến số rủi ro lớn nhất. Chi phí đầu vào khác gồm thuê tàu bay (USD), bảo dưỡng, nhân công phi hành đoàn và phí sân bay. Doanh thu đến từ 3 trụ cột: bán vé (~65%), dịch vụ phụ trợ ancillary (~25%) và bán-thuê ngược tàu bay/hàng hóa (~10%). Doanh thu tăng trưởng +14.0% YoY phản ánh phục hồi lượng khách quốc tế và tăng hệ số ghế.

Thiệt hại lớn — dầu WTI: Dầu tăng +56.8% YoY lên 96.47 USD/thùng là áp lực chi phí trực tiếp; ước tính mỗi +10 USD/thùng làm chi phí nhiên liệu VJC tăng ~500-700 tỷ đồng/năm, với mức tăng +56.8% YoY, chi phí nhiên liệu có thể phình thêm 3,000-4,000 tỷ đồng so với năm trước — giải thích phần lớn lý do FCF âm -29,375 tỷ. Hưởng lợi một phần: Dầu 1W giảm -14.2% là tín hiệu giảm nhẹ áp lực ngắn hạn; VIX thu hẹp -20.6% và S&P 500 tăng hỗ trợ tâm lý khách đi lại quốc tế. Fed cắt lãi suất còn 3.64% giúp chi phí thuê tàu bay bằng USD giảm dần.

Doanh thu tăng trưởng mạnh +14.0% YoY và CFO dương 1,832 tỷ cho thấy mô hình vận hành vẫn tạo tiền, lợi nhuận chất lượng với CFO/NI = 0.9. Dầu WTI giảm -14.2% trong tuần là catalyst tức thì nhất — nếu xu hướng duy trì, biên lợi nhuận sẽ hồi phục nhanh do chi phí nhiên liệu chiếm tỷ trọng cao. Ngành hàng không Việt Nam còn dư địa tăng trưởng lớn (tỷ lệ thâm nhập hàng không ~0.5 chuyến/người/năm so với 2-3 của Thái Lan/Malaysia). Giá kỹ thuật đang trên cả MA20 (160), MA50 (164) và MA200 (158) — cấu trúc xu hướng tăng còn nguyên vẹn.

FCF âm -29,375 tỷ là cảnh báo đỏ nghiêm trọng — phản ánh chi đầu tư đội tàu bay lớn và áp lực nhiên liệu; cần theo dõi liệu dầu có quay đầu tăng trở lại trên 100 USD/thùng hay không. PE/PB không tính được (N/A) cho thấy lợi nhuận ròng có thể âm hoặc không ổn định — luận điểm mua mất hiệu lực nếu dầu WTI vượt 105 USD/thùng trở lại. RSI = 69.2 và Stoch = 81.1 cho thấy cổ phiếu đang vào vùng quá mua kỹ thuật — rủi ro điều chỉnh ngắn hạn cao. Rủi ro tỷ giá USD/VND tăng sẽ đẩy chi phí thuê tàu bay và nhiên liệu tính bằng đồng lên thêm.

Cơ bản: PE và PB đều N/A — không định giá được theo phương pháp truyền thống, đây là điểm yếu lớn; FCF âm -29,375 tỷ phản ánh giai đoạn đầu tư mở rộng đội bay nhưng cũng tạo rủi ro thanh khoản nếu thị trường tín dụng thắt lại. Doanh thu +14% và CFO dương là điểm sáng duy nhất có thể định lượng. So ngành LCC Đông Nam Á (AirAsia PB ~1.5-2x), VJC hiện không có đủ dữ liệu để so sánh tường minh.

Kỹ thuật: Tín hiệu đặc biệt nhất — giá 167 vượt toàn bộ MA20/50/200, MACD dương +0.94, nhưng RSI 69.2 + Stoch 81.1 đang phát tín hiệu VÙNG BÁN MẠNH, cần thận trọng mua đuổi. Kháng cự gần: 170-172 (vùng tròn + quá mua). Hỗ trợ gần: MA50 = 164, MA20 = 160.

| | Giá | % thay đổi |

|---|---|---|

| **Mua đề xuất** | 160-164 | Vùng hỗ trợ MA20-MA50 |

| **Target** | 185 | +~11-16% upside |

| **Stoploss** | 155 | -~5-7% downside |

## TÓM TẮT

Hàng không giá rẻ nội địa | Dầu giảm -14.2%/tuần mở ra cơ hội phục hồi biên lợi nhuận cho VietJet sau áp lực chi phí kéo dài, nhưng RSI/Stoch quá mua đòi hỏi chờ vùng pullback | Theo dõi — chờ tích lũy vào @160-164, target @185, SL @155

Hàng không giá rẻ nội địa | Dầu giảm -14.2%/tuần mở ra cơ hội phục hồi biên lợi nhuận cho VietJet sau áp lực chi phí kéo dài, nhưng RSI/Stoch quá mua đòi hỏi chờ vùng pullback | Theo dõi — chờ tích lũy vào @160-164, target @185, SL @155

CTCP Chứng khoán MB (MBS) là công ty chứng khoán thuộc hệ sinh thái MB Group, hoạt động trong các mảng môi giới chứng khoán, tự doanh, tư vấn tài chính và cho vay margin. Khách hàng chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trong nước, được hậu thuẫn bởi hệ thống 20+ triệu khách hàng của MB Bank. Thị phần môi giới ước tính top 10 toàn thị trường (~2–3%), được củng cố bởi ứng dụng MBS Online và phân phối qua kênh ngân hàng mẹ.

Chi phí đầu vào chính gồm: lãi vay để tài trợ margin và tự doanh (chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu chi phí), chi phí nhân sự, công nghệ hệ thống. Doanh thu đến từ 3 nguồn: phí môi giới (phụ thuộc thanh khoản thị trường), thu nhập lãi margin, và lãi/lỗ tự doanh — trong đó mảng tự doanh và margin thường chiếm 50–60% tổng doanh thu tại các công ty chứng khoán hạng trung. Tốc độ tăng trưởng doanh thu +17% YoY là điểm sáng, song FCF âm -4,510 tỷ cho thấy tiêu hao vốn rất lớn để duy trì danh mục cho vay và tự doanh.

Thiệt hại rõ: VNIndex giảm -7.4% trong 1 tháng xuống 1,684 điểm → thanh khoản thị trường thu hẹp trực tiếp làm giảm phí môi giới và giá trị danh mục tự doanh của MBS. VIX = 23.87 và US 10Y tăng +6.3% trong 1 tháng → chi phí huy động vốn tăng, ép biên margin lending. Hưởng lợi gián tiếp: S&P 500 +3.5% trong 1 tuần và tín hiệu ngành "Score +13.84" từ VIX giảm -23.1% theo chu kỳ có thể báo hiệu phục hồi tâm lý sắp tới. Dầu WTI +57.2% YoY không tác động trực tiếp đến chi phí MBS nhưng tạo áp lực lạm phát gián tiếp lên lãi suất — bất lợi cho ngành chứng khoán nói chung.

Định giá hấp dẫn sau đợt giảm sâu: Giá 20 đang dưới cả MA20 (22), MA50 (25) và MA200 (28), RSI = 29.1 — vùng quá bán lịch sử. PE = 14.2x ở mức hợp lý cho công ty chứng khoán ROE 15%, PB = 2.0x phù hợp với trung bình ngành. Hệ sinh thái MB Group cung cấp lợi thế cạnh tranh bền vững về phân phối và nguồn vốn, doanh thu tăng +17% YoY chứng minh khả năng mở rộng thị phần dù thị trường khó. Nếu VNIndex hồi phục về 1,750–1,800 điểm, doanh thu môi giới và tự doanh của MBS có thể tăng nhanh nhờ đòn bẩy hoạt động cao.

Rủi ro lớn nhất: FCF âm -4,510 tỷ (CFO âm -4,495 tỷ) là cảnh báo đỏ — MBS đang tiêu hao tiền mặt ở tốc độ cao, phụ thuộc vào thị trường vốn để tái cấp vốn. Nếu VNIndex tiếp tục giảm phá vùng 1,600 điểm, danh mục tự doanh và nợ margin xấu sẽ bào mòn lợi nhuận nhanh. ADX = 66.2 xác nhận xu hướng giảm rất mạnh — không nên bắt đáy vội khi xu hướng chưa đảo chiều rõ. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: giá phá 18 (hỗ trợ tâm lý), hoặc VNIndex dưới 1,600 điểm kéo dài.

Cơ bản: PE 14.2x thấp hơn trung bình nhóm chứng khoán lớn (~16–18x), PB 2.0x ở mức trung bình — xét tổng thể MBS đang hơi rẻ so ngành. ROE 15% là mức chấp nhận được nhưng chưa xuất sắc. FCF âm nặng phản ánh bản chất công ty chứng khoán dùng vốn vay để cho margin — không đáng lo nếu thị trường tăng, nhưng rủi ro cao khi thị trường giảm.

Kỹ thuật: RSI 29.1 + Stoch 31.5 = vùng quá bán mạnh, tín hiệu kỹ thuật tích cực nhất hiện tại. Kháng cự gần: MA20 = 22, sau đó MA50 = 25. Hỗ trợ: 18–19 (vùng đáy tâm lý). ADX 66.2 cảnh báo xu hướng giảm chưa dứt — cần chờ MACD cắt lên hoặc giá vượt MA20 để xác nhận đảo chiều.

Giá mua đề xuất: 18.5–20 | Target: 24–25 (+20–25% upside) | Stoploss: 17.5 (-12.5%)

## TÓM TẮT

VIX là công ty chứng khoán quy mô lớn, hoạt động chính trong môi giới chứng khoán, tự doanh, cho vay ký quỹ (margin) và ngân hàng đầu tư (IB/tư vấn IPO). Mảng margin lending là động lực lợi nhuận cốt lõi, đặc biệt khi thị trường sôi động. VIX nằm trong top 5-7 công ty chứng khoán về thị phần môi giới trên HOSE, ước tính thị phần ~4-6%. Khách hàng chủ yếu là nhà đầu tư cá nhân trong nước và một phần tổ chức nước ngoài.

Chi phí đầu vào chính gồm: chi phí vốn vay để tài trợ margin (lãi suất huy động/trái phiếu), chi phí nhân sự và chi phí công nghệ hệ thống giao dịch. Doanh thu đến từ 4 nguồn: phí môi giới (% giao dịch), lãi margin lending (chiếm tỷ trọng lớn nhất ~50-60%), lãi tự doanh và phí dịch vụ IB. FCF âm nặng -6,985 tỷ đồng phản ánh VIX đang mở rộng quy mô cho vay margin mạnh, đòi hỏi huy động vốn liên tục — đây là đặc thù ngành chứng khoán, không hẳn là tín hiệu xấu thuần túy nhưng cần theo dõi.

Hưởng lợi rõ nhất: VIX Index (chỉ số biến động toàn cầu) giảm -23.1% là tín hiệu quan trọng — thị trường bớt sợ hãi, dòng tiền quay lại cổ phiếu, thanh khoản HOSE cải thiện, doanh thu môi giới và margin tăng theo. MSCI EM ETF +2.5% hỗ trợ dòng tiền ngoại vào thị trường Việt Nam. S&P 500 +3.0% trong tuần tạo hiệu ứng tích cực lên tâm lý nhà đầu tư nội địa. Tuy nhiên, vàng lập đỉnh 4,741 USD/oz (+59.7% YoY) và dầu WTI ở 97 USD phản ánh rủi ro lạm phát toàn cầu — nếu lãi suất tăng để kiểm soát lạm phát, chi phí huy động vốn của VIX sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực trực tiếp.

PE 4.6x cực thấp so với trung bình ngành chứng khoán (~8-12x), kết hợp ROE 29% thuộc nhóm dẫn đầu ngành — đây là tổ hợp định giá hấp dẫn hiếm gặp. Doanh thu tăng đột biến +350% YoY cho thấy VIX đang trong giai đoạn tăng trưởng thị phần nhanh, có thể từ mở rộng margin book và gia tăng hoạt động tự doanh. VIX Index giảm -23.1% tạo môi trường thuận lợi cho thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam hồi phục, trực tiếp hỗ trợ doanh thu VIX. Giá cổ phiếu ở 18, đang kiểm tra lại MA50 sau nhịp hồi từ đáy, tạo điểm mua kỹ thuật hợp lý.

Rủi ro số 1: CFO âm -6,969 tỷ đồng cho thấy áp lực thanh khoản và phụ thuộc vào thị trường vốn bên ngoài — nếu lãi suất huy động tăng >1%, biên lợi nhuận margin lending co lại đáng kể. Không trả cổ tức 3 năm liên tiếp cho thấy lợi nhuận đang được tái đầu tư toàn bộ, rủi ro cao nếu thị trường đảo chiều. Stochastic ở mức 100 (quá mua cực đoan) và tín hiệu VÙNG BÁN MẠNH — ngắn hạn có thể điều chỉnh về MA20=16. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: VN-Index giảm dưới 1,200 điểm, thanh khoản thị trường xuống dưới 10,000 tỷ/ngày, hoặc lãi suất huy động tăng đột biến >2%.

Cơ bản: PE 4.6x rẻ hơn ~50-60% so với trung bình ngành chứng khoán; PB 1.2x hợp lý với ROE 29% (ngành trung bình PB ~1.5-2x, ROE ~15-20%). FCF âm là đặc thù của giai đoạn mở rộng bảng cân đối — cần đối chiếu tăng trưởng dư nợ margin để đánh giá chất lượng. ROA 20% xuất sắc, cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản vượt trội.

Kỹ thuật: RSI 63.6 chưa vào vùng quá mua nhưng Stochastic 100 là cảnh báo ngắn hạn mạnh. Giá 18 = MA50, đây là kháng cự/hỗ trợ quan trọng. MA200=22 là kháng cự xa hơn (+22%). Hỗ trợ gần: MA20=16 (-11%). ADX 20.6 cho thấy xu hướng chưa mạnh, cần volume duy trì 2.3x để xác nhận đà tăng.

Giá mua đề xuất: 16.0–17.0 (vùng MA20, chờ điều chỉnh) | Target: 21.5–22.0 (+26–29% từ 17) | Stoploss: 15.0 (-12% từ 17)

## TÓM TẮT

Môi giới & Margin Lending | PE 4.6x với ROE 29% là định giá quá rẻ nếu thị trường chứng khoán Việt Nam duy trì thanh khoản tốt nhờ VIX Index hạ nhiệt | Theo dõi vào@16.5–17.0 target@22.0 SL@15.0

Môi giới & Margin Lending | PE 4.6x với ROE 29% là định giá quá rẻ nếu thị trường chứng khoán Việt Nam duy trì thanh khoản tốt nhờ VIX Index hạ nhiệt | Theo dõi vào@16.5–17.0 target@22.0 SL@15.0