Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVTrans) là doanh nghiệp vận tải biển chuyên chở dầu thô, sản phẩm dầu tinh chế, LPG và hàng hóa rời (bulk) tại thị trường Việt Nam và khu vực Đông Nam Á. Đội tàu gồm khoảng 30–35 tàu các loại, bao gồm tàu chở dầu (tanker), tàu LPG và tàu hàng rời. Khách hàng chính là PVN, Petrolimex, BSR (Lọc dầu Dung Quất), và các đơn vị thuộc hệ sinh thái dầu khí quốc gia. PVTrans chiếm ước tính 30–40% thị phần vận tải dầu thô nội địa nhờ lợi thế hợp đồng dài hạn với tập đoàn mẹ PVN.

Chi phí đầu vào lớn nhất là nhiên liệu bunker (chiếm ~30–40% chi phí vận hành), chi phí thuê/khấu hao tàu, nhân công thủy thủ và bảo trì. Giá dầu WTI tăng +53.1% trong 1 tháng trực tiếp đẩy chi phí nhiên liệu bunker tăng tương ứng, đây là áp lực chi phí lớn nhất hiện tại. Doanh thu đến từ cước vận chuyển (freight rate) theo hợp đồng ngắn/dài hạn, trong đó mảng vận chuyển dầu thô và sản phẩm dầu chiếm ~70% tổng doanh thu, phần còn lại từ LPG và bulk. DT tăng trưởng mạnh +37.0% YoY cho thấy khối lượng vận chuyển và/hoặc cước phí đã tăng đáng kể trong chu kỳ hiện tại.

Hưởng lợi: Dầu WTI tăng +53.1%/tháng đẩy cước vận tải biển toàn cầu (Baltic Dirty Tanker Index) tăng mạnh — PVTrans được định giá lại cước phí theo thị trường quốc tế trên các hợp đồng spot và ngắn hạn, trực tiếp hỗ trợ doanh thu. Nhu cầu nhập khẩu dầu thô của Việt Nam tăng để đáp ứng công suất lọc dầu Dung Quất và Nghi Sơn tạo khối lượng hàng ổn định.

Thiệt hại: Chi phí nhiên liệu bunker (liên động với dầu) tăng ~40–50% bào mòn biên lợi nhuận — phù hợp với cảnh báo biên gộp thu hẹp -6.2% trong dữ liệu cơ bản. USD/VND +1.1% lên 26,320 làm tăng chi phí trả nợ ngoại tệ và chi phí nhập vật tư, phụ tùng tàu. FCF âm -36 tỷ đồng phản ánh áp lực dòng tiền trong bối cảnh đầu tư đội tàu và chi phí vận hành leo thang.

Luận điểm cốt lõi: Cước vận tải dầu tăng mạnh trong siêu chu kỳ giá dầu thường trễ 1–2 quý so với giá dầu — PVTrans đang ở giai đoạn đầu hưởng lợi từ cước phí leo thang. PE 9.8x thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành vận tải biển khu vực (12–15x), PB 1.2x hợp lý với ROE 13%. DT tăng +37% YoY chứng minh mô hình kinh doanh đang tăng tốc, và lịch sử trả cổ tức 3/3 năm liên tiếp thể hiện dòng tiền cơ bản ổn định. RSI 27.8 và Stoch 23.4 cho thấy cổ phiếu đang bị bán quá mức kỹ thuật, tạo vùng mua hấp dẫn trong xu hướng dài hạn tích cực của ngành.

Rủi ro chính: Biên gộp thu hẹp -6.2% là tín hiệu cảnh báo — nếu giá dầu duy trì trên 100 USD/thùng quá 2 quý liên tiếp mà PVTrans không chuyển được chi phí vào cước phí, biên lợi nhuận sẽ tiếp tục xói mòn. FCF âm -36 tỷ kết hợp USD/VND tăng làm rủi ro tài chính với các khoản vay USD. Ngưỡng cần theo dõi: nếu giá dầu WTI vượt 110–120 USD/thùng kéo dài → chi phí nhiên liệu áp đảo tăng doanh thu; VNIndex giảm tiếp dưới 1,100 → tâm lý thị trường kéo giá xuống bất chấp cơ bản. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu cước vận tải dầu thực tế không tăng theo giá dầu (do hợp đồng dài hạn cố định) hoặc PVN cắt giảm đơn hàng.

Cơ bản: PE 9.8x thấp hơn ~30–35% so với trung bình ngành vận tải biển khu vực (14x), PB 1.2x phù hợp với ROE 13% — cổ phiếu đang rẻ theo cả hai tiêu chí. FCF âm -36 tỷ là điểm trừ ngắn hạn, phản ánh chu kỳ đầu tư tàu, nhưng không đủ lớn để lo ngại thanh khoản với DN có doanh thu tăng mạnh +37%.

Kỹ thuật: Tín hiệu đặc biệt nhất: RSI 27.8 + Stoch 23.4 = vùng oversold cực mạnh; ADX 39.6 xác nhận xu hướng giảm hiện tại còn mạnh — cần chờ RSI bật trên 30 và giá đóng cửa trên MA50 (23) để xác nhận đảo chiều. Vùng hỗ trợ gần: 20–21 (gần MA200 = 19); kháng cự gần: 23 (MA50), 25 (MA20).

Giá mua đề xuất: 20.0–21.5 | Target: 26.0 (+21–30% upside, tiệm cận MA20) | Stoploss: 18.5 (-11% từ vùng mua)

## TÓM TẮT

Vận tải dầu thô & LPG nội địa | PVTrans hưởng lợi trực tiếp từ siêu chu kỳ cước vận tải dầu nhưng cần theo dõi sát rủi ro biên gộp co hẹp do chi phí nhiên liệu tăng mạnh | Mua tích lũy vào @20.5–21.5 target @26.0 SL @18.5

Vận tải dầu thô & LPG nội địa | PVTrans hưởng lợi trực tiếp từ siêu chu kỳ cước vận tải dầu nhưng cần theo dõi sát rủi ro biên gộp co hẹp do chi phí nhiên liệu tăng mạnh | Mua tích lũy vào @20.5–21.5 target @26.0 SL @18.5

PVP (Công ty CP Vận tải Dầu khí Thái Bình Dương) thuộc nhóm vận tải dầu thô và sản phẩm dầu bằng tàu chở dầu (tanker), là công ty con của PVTrans. Dịch vụ chính gồm vận chuyển dầu thô, xăng dầu thành phẩm và hóa chất lỏng theo tuyến nội địa và khu vực Đông Nam Á. Khách hàng cốt lõi là các đơn vị thuộc PetroVietnam (BSR, PVOIL, PV GAS) — chiếm ước tính 70-80% doanh thu. Đội tàu khoảng 5-7 tàu với trọng tải DWT trung bình 50,000-100,000 tấn/tàu.

Chi phí đầu vào lớn nhất là **nhiên liệu bunker (dầu FO/MGO)** chiếm ~30-40% chi phí vận hành, tiếp theo là chi phí bảo dưỡng tàu, khấu hao, lương thuyền viên. Doanh thu chủ yếu từ **cước phí vận chuyển (freight rate)** theo hợp đồng COA dài hạn và hợp đồng spot — đây là điểm then chốt: khi giá dầu tăng, cước thuê tàu tanker thường tăng theo. Thị trường phục vụ là tuyến nội địa Việt Nam và xuất nhập khẩu khu vực ASEAN/Đông Bắc Á. Doanh thu tăng +34% YoY cho thấy cước phí và sản lượng vận chuyển đang ở chu kỳ tăng mạnh.

Hưởng lợi kép: Dầu WTI +53.1% (1M), +16.4% (1W) đẩy cước vận tải tanker toàn cầu tăng mạnh — lịch sử cho thấy Baltic Dirty Tanker Index thường tăng 20-40% khi dầu tăng sốc như vậy. Nhu cầu vận chuyển dầu tăng khi các nước tích trữ chiến lược, trực tiếp hỗ trợ sản lượng tàu của PVP. Rủi ro chi phí: Giá bunker tăng ~40-50% theo dầu, ăn mòn biên lợi nhuận; ước tính chi phí nhiên liệu tăng thêm ~50-80 tỷ đồng/quý nếu dầu duy trì >100 USD/thùng. USD/VND +1.1% lên 26,320 có lợi nhẹ cho doanh thu ngoại tệ nhưng tăng chi phí vay USD. Tổng thể: hưởng lợi ròng vì cước tăng > chi phí bunker trong chu kỳ giá dầu cao.

Luận điểm mua chính: Chu kỳ siêu tăng giá dầu +53% tạo ra windfall profit cho vận tải tanker — PE 7.9x và PB 0.8x là mức định giá cực rẻ trong bối cảnh lợi nhuận sắp bùng nổ. FCF dương +563 tỷ đồng cho thấy dòng tiền thực chất, không phải lợi nhuận kế toán ảo — đủ để duy trì cổ tức 3/3 năm liên tiếp và trả nợ. Doanh thu +34% YoY chứng minh mô hình kinh doanh đang trong đà tăng trước khi cú sốc dầu tháng 3/2026 xảy ra, nghĩa là Q2/2026 có thể tiếp tục đột biến. Trong kịch bản VNIndex lao dốc -10.1%, PVP là một trong số ít cổ phiếu có yếu tố phòng thủ thực sự nhờ gắn với giá dầu tăng.

Rủi ro 1 — Giá dầu đảo chiều: Nếu WTI giảm về dưới 80 USD/thùng, cước tanker sẽ sụt mạnh, luận điểm mua mất hiệu lực ngay. Rủi ro 2 — Phụ thuộc khách hàng nội bộ: Nếu PetroVietnam cắt giảm đơn hàng hoặc tự vận hành, doanh thu có thể giảm đột ngột. Rủi ro 3 — Thanh khoản thấp: Vol = 0.2x trung bình — cổ phiếu giao dịch rất mỏng, cần thận trọng khi vào lệnh lớn; slippage cao trong giai đoạn thị trường biến động mạnh (VIX = 31). Theo dõi ngưỡng: ROE 10% hiện ở mức yếu — cần ROE cải thiện lên >14% trong 2 quý tới mới xác nhận chu kỳ tăng bền vững.

Cơ bản: PE 7.9x thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành vận tải khu vực (~12-15x); PB 0.8x dưới mệnh giá — cho thấy thị trường đang định giá chiết khấu. FCF +563 tỷ là tín hiệu rất tích cực: công ty tạo tiền mặt thực, đủ chi trả cổ tức và tái đầu tư đội tàu. ROE 10% là điểm yếu duy nhất cần cải thiện.

Kỹ thuật: Giá 15 nằm tại vùng MA50 = MA200 = 15 — đây là hỗ trợ kép rất mạnh; MA20 = 16 là kháng cự gần nhất. RSI = 32.4 và Stoch = 31.5 tiệm cận vùng quá bán (<30) — tín hiệu tích lũy đáy. ADX = 34.9 xác nhận xu hướng đủ mạnh nhưng MACD âm -0.25 cảnh báo chưa đảo chiều.

| Tham số | Giá trị |

|---|---|

| Giá mua đề xuất | 14.5 – 15.0 |

| Target | 18.5 (+23%) |

| Stoploss | 13.5 (-10%) |

## TÓM TẮT

Vận tải tanker dầu thô/thành phẩm nội địa & khu vực | PVP hưởng lợi trực tiếp từ cú sốc dầu +53%, định giá PE 7.9x và FCF +563 tỷ tạo biên an toàn cao trong khi giá đang test vùng hỗ trợ MA50/MA200 = 15 với RSI gần quá bán | Mua tích lũy vào@14.5-15.0 target@18.5 SL@13.5

Vận tải tanker dầu thô/thành phẩm nội địa & khu vực | PVP hưởng lợi trực tiếp từ cú sốc dầu +53%, định giá PE 7.9x và FCF +563 tỷ tạo biên an toàn cao trong khi giá đang test vùng hỗ trợ MA50/MA200 = 15 với RSI gần quá bán | Mua tích lũy vào@14.5-15.0 target@18.5 SL@13.5

PTSC là nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật dầu khí tích hợp hàng đầu Việt Nam, hoạt động trong 3 mảng cốt lõi: vận hành tàu dịch vụ offshore, khai thác cảng dầu khí (Vũng Tàu, Dung Quất), và sở hữu/vận hành FSO/FPSO cho các dự án khai thác ngoài khơi. Khách hàng chủ lực là PVN và các IOC như Cuu Long JOC, BIDC, Zarubezhneft, chiếm ~70-80% doanh thu. PTSC ước tính nắm ~60-65% thị phần dịch vụ tàu hỗ trợ offshore tại Việt Nam. Mảng M&C (cơ khí và xây lắp) đang trỗi dậy mạnh với backlog hợp đồng EPC/EPCI lớn từ các dự án điện gió ngoài khơi khu vực Đông Nam Á.

Chi phí đầu vào chủ yếu gồm: nhiên liệu bunker cho đội tàu (chiếm ~15-20% chi phí vận hành), khấu hao FSO/FPSO, chi phí nhân sự kỹ thuật cao (~25% chi phí), và vật tư thiết bị nhập khẩu (định giá USD). Doanh thu phân bổ: tàu dịch vụ ~35%, FSO/FPSO ~30%, cảng ~15%, M&C/kỹ thuật ~20%. Phần lớn hợp đồng dài hạn ký theo USD (day rate), tạo hedging tự nhiên khi DXY tăng — doanh thu quy VND được hưởng lợi trực tiếp từ DXY +1.5% hiện tại. Thị trường xuất khẩu dịch vụ (Malaysia, Myanmar, Trung Đông) đang chiếm ~20-25% và đang mở rộng.

Hưởng lợi mạnh: Dầu WTI 113.62 USD (+87.2% YoY) kích hoạt chu kỳ tăng capex E&P của các khách hàng IOC — nhu cầu thuê tàu dịch vụ và FSO/FPSO tăng vọt, đẩy day rate toàn cầu +30-50% YoY. Doanh thu PVS ước tính hưởng lợi trực tiếp ~25-35% từ việc tái đàm phán hợp đồng theo day rate mới. DXY +1.5% hỗ trợ thêm ~1.5% doanh thu quy VND với phần hợp đồng USD. Rủi ro chi phí: Giá bunker tăng song hành với dầu thô (+87% YoY) — chi phí nhiên liệu đội tàu có thể tăng 60-70%, ăn mòn ~5-8% biên lợi nhuận gộp nếu không có điều khoản fuel surcharge trong hợp đồng. Net-net: tác động tổng thể vẫn tích cực với EBITDA ước tăng 15-25% khi giá dầu duy trì trên 100 USD.

Luận điểm mua 1: PE 11.2x là định giá rẻ đáng kể so với vòng đầu tư dầu khí trước (2012-2014 PVS giao dịch PE 15-18x trong chu kỳ dầu tương tự), upside re-rating ~35-60% thuần từ định giá. Luận điểm mua 2: Doanh thu tăng trưởng +37% YoY cho thấy công ty đang tăng tốc thu hoạch backlog hợp đồng, FCF dương +22 tỷ đảm bảo không cần pha loãng cổ phiếu. Luận điểm mua 3: Chu kỳ dầu 113 USD/thùng với undercapex 3 năm (2021-2023) tạo nhu cầu dịch vụ kéo dài tối thiểu 18-24 tháng — PTSC là proxy thuần khiết nhất để chơi chu kỳ này tại Việt Nam với cổ tức đều 3/3 năm là "lưới an toàn". Giá 38 đang giao dịch dưới MA20=41 và MA50=44 tạo cơ hội mua với margin of safety ~8-15%.

Rủi ro 1 — Giá dầu đảo chiều: Nếu WTI rớt về dưới 90 USD/thùng, chu kỳ tăng capex E&P bị cắt đứt, day rate hạ nhiệt — luận điểm mua mất ~60% hiệu lực. Rủi ro 2 — Phụ thuộc PVN: ~70-75% doanh thu từ hệ sinh thái PVN, bất kỳ cắt giảm ngân sách đầu tư của PVN đều ảnh hưởng trực tiếp; cần theo dõi kế hoạch đầu tư PVN 2026. Rủi ro 3 — Kỹ thuật yếu ngắn hạn: Giá 38 dưới cả MA20 và MA50, MACD âm -1.25, Stochastic 3.0 (oversold nhưng chưa có tín hiệu đảo chiều) — áp lực bán từ tháo chạy MSCI EM (-3.1%) có thể kéo về vùng 33-34 (MA200=35 là ngưỡng quyết định). Ngưỡng cắt lỗ cứng: Đóng cửa dưới 33 trong 2 phiên liên tiếp = luận điểm mua vô hiệu hóa.

Cơ bản: PE 11.2x vs trung bình ngành dịch vụ dầu khí Đông Nam Á ~14-16x → PVS đang rẻ hơn ~25-30% so ngành; PB 1.4x hợp lý với ROE 13% (PB hợp lý lý thuyết ~1.6-1.8x). FCF dương +22 tỷ trong bối cảnh tăng trưởng doanh thu +37% là tín hiệu chất lượng lợi nhuận tốt — không tăng trưởng bằng nợ. ROE 13% có thể mở rộng lên 16-18% nếu day rate tiếp tục tăng theo chu kỳ dầu.

Kỹ thuật: Tín hiệu đặc biệt nhất là Stochastic 3.0 — vùng oversold cực đoan, thường tiền đề cho bật kỹ thuật mạnh khi có catalyst. Hỗ trợ mạnh: MA200=35, vùng 33-34 (đáy tháng 3/2025). Kháng cự gần: MA20=41, sau đó MA50=44.

Giá mua đề xuất: 36-38 (tích lũy dần, không mua full 1 lần)

Target: 48-50 (+26-32% từ 38, tương đương PE ~14x trailing)

Stoploss: 33 (-13% từ 38, dưới MA200=35)

## TÓM TẮT

Dịch vụ kỹ thuật & tàu offshore dầu khí | Proxy chu kỳ dầu 113 USD rẻ nhất sàn Việt Nam với PE 11.2x, doanh thu +37%, FCF dương và day rate toàn cầu tăng 30-50% YoY | Mua tích lũy vào@36-38 target@48-50 SL@33

Dịch vụ kỹ thuật & tàu offshore dầu khí | Proxy chu kỳ dầu 113 USD rẻ nhất sàn Việt Nam với PE 11.2x, doanh thu +37%, FCF dương và day rate toàn cầu tăng 30-50% YoY | Mua tích lũy vào@36-38 target@48-50 SL@33

Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PV Drilling) là doanh nghiệp dịch vụ khoan dầu khí thượng nguồn hàng đầu Việt Nam, vận hành đội giàn khoan jack-up (4 giàn) và giàn TAD (Tender Assist Drilling). Khách hàng chủ lực là PetroVietnam, Vietsovpetro, cùng các IOC hoạt động tại thềm lục địa Việt Nam và khu vực Đông Nam Á. Thị phần dịch vụ khoan tại Việt Nam ước đạt 60–70%, với năng lực mở rộng ra thị trường quốc tế (Malaysia, Myanmar, Trung Đông). Doanh thu tăng +18% YoY cho thấy nhu cầu thuê giàn đang phục hồi mạnh theo chu kỳ dầu.

Chi phí đầu vào chính gồm: chi phí nhân công vận hành giàn (chiếm ~35–40% doanh thu), nhiên liệu diesel cho giàn khoan, chi phí bảo dưỡng thiết bị và khấu hao giàn. Nhiên liệu và dịch vụ hỗ trợ chiếm khoảng 15–20% tổng chi phí, nhạy cảm với biến động giá dầu. Doanh thu đến từ hợp đồng day-rate (cho thuê giàn theo ngày), thường ký 1–3 năm, tạo tính ổn định dòng tiền. Thị trường đầu ra chủ yếu là Việt Nam (~70%) và khu vực Đông Nam Á/quốc tế (~30%).

Hưởng lợi trực tiếp: Dầu Brent vọt lên 108 USD/thùng (+49.3% trong 1 tháng) thúc đẩy mạnh ngân sách thăm dò khai thác (E&P capex) của các chủ mỏ — nhu cầu thuê giàn khoan tăng, day-rate có xu hướng đàm phán lên cao hơn trong các hợp đồng mới. Lịch sử cho thấy khi Brent >90 USD, day-rate jack-up khu vực Đông Nam Á tăng 15–25% so với mức nền. Chi phí đầu vào: Diesel tăng theo dầu làm chi phí vận hành giàn tăng khoảng 5–8%, song tác động net vẫn dương vì doanh thu tăng mạnh hơn. Rủi ro vĩ mô: USD/VND +1.1% lên 26,320 có lợi nhẹ (doanh thu USD, chi phí phần lớn VND); tuy nhiên VIX 31 điểm và dòng vốn rút khỏi EM tạo áp lực lên định giá cổ phiếu ngắn hạn.

Luận điểm mua cốt lõi: Giá dầu Brent 108 USD là xúc tác trực tiếp kéo day-rate và tỷ lệ lấp đầy giàn của PVD lên cao trong 6–12 tháng tới — doanh thu đã tăng +18% YoY trong bối cảnh dầu chưa đạt đỉnh hiện tại. PB 1.2x là mức hấp dẫn cho doanh nghiệp có tài sản giàn khoan thực chất; giá 36,000 VND chỉ cách đáy MA200 (26,000) +38% nhưng vẫn dưới MA20 (38,000), cho thấy chưa bị mua quá đà. CFO dương 1,269 tỷ đảm bảo khả năng duy trì hoạt động và trả cổ tức (2/3 năm). Chu kỳ supercycle dầu nếu duy trì sẽ kéo dài hợp đồng và cải thiện ROE từ mức 6% hiện tại lên 10–12%.

FCF âm -1,616 tỷ là cảnh báo lớn nhất — phản ánh chi phí capex tái trang bị/nâng cấp giàn nặng, rủi ro nếu dầu đảo chiều sẽ không có vùng đệm tài chính. PE 19.9x được đánh giá "đắt so ngành" — nếu dầu giảm về <80 USD, lợi nhuận kỳ vọng giảm sẽ kéo định giá xuống nhanh. Ngưỡng kỹ thuật cần theo dõi: giá dưới 32,000 VND (vùng MA50 = 35, mất support) là tín hiệu thoát. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: Brent giảm dưới 85 USD, các IOC cắt giảm E&P capex, hoặc PVD ký hợp đồng mới không cải thiện day-rate so với 2025.

Cơ bản: PE 19.9x cao hơn trung bình ngành dịch vụ khoan Đông Nam Á (~14–16x), song PB 1.2x vẫn hợp lý cho tài sản hữu hình lớn. ROE 6% thấp — chưa phản ánh hết upside nếu day-rate tăng; FCF âm -1,616 tỷ cần theo dõi sát, đây là rủi ro nếu thị trường dầu đảo chiều đột ngột.

Kỹ thuật: Giá 36,000 nằm giữa MA50 (35,000) và MA20 (38,000) — vùng tích lũy hẹp. RSI 38.7 và Stoch 33.8 tiệm cận vùng quá bán nhẹ, ADX 39.6 cho thấy xu hướng còn mạnh. MACD âm -0.31 là tín hiệu yếu ngắn hạn; Volume 0.6x thấp hơn TB cho thấy chưa có dòng tiền lớn vào. Hỗ trợ: 34,000–35,000 (MA50); Kháng cự: 38,000 (MA20) và 40,000–42,000 (vùng đỉnh cũ).

| Thông số | Giá trị |

|---|---|

| Giá mua đề xuất | 34,000–36,000 VND |

| Target | 44,000–46,000 VND (~25–28% upside) |

| Stoploss | 32,000 VND (-11% từ vùng mua) |

TÓM TẮT: Dịch vụ khoan dầu khí (jack-up/TAD) | Dầu Brent 108 USD thúc đẩy nhu cầu thuê giàn và day-rate, PVD hưởng lợi trực tiếp với doanh thu +18% YoY và PB 1.2x còn hấp dẫn | Mua tích lũy vào@34,000–36,000 target@44,000–46,000 SL@32,000

Dịch vụ khoan dầu khí (jack-up/TAD) | Dầu Brent 108 USD thúc đẩy nhu cầu thuê giàn và day-rate, PVD hưởng lợi trực tiếp với doanh thu +18% YoY và PB 1.2x còn hấp dẫn | Mua tích lũy** vào@34,000–36,000 target@44,000–46,000 SL@32,000