CTCP Tập đoàn Hòa Phát là nhà sản xuất thép lớn nhất Việt Nam, hoạt động theo mô hình thép tích hợp từ thượng nguồn (quặng sắt, than coke) đến thành phẩm (thép xây dựng, thép cuộn cán nóng HRC, thép ống, thép dẹt). Sản phẩm HRC tại Khu liên hợp Dung Quất có công suất ~5,6 triệu tấn/năm, chiếm ~30–35% thị phần thép xây dựng nội địa. Khách hàng chính gồm nhà thầu xây dựng, doanh nghiệp sản xuất ô tô, điện tử, tôn mạ. Ngoài thép, HPG còn có mảng nông nghiệp và bất động sản KCN, song đóng góp dưới 10% doanh thu.

Đầu vào chính gồm quặng sắt (~60% nhập khẩu từ Úc, Brazil), than luyện coke, điện và dầu FO — chi phí nguyên vật liệu chiếm ~70–75% giá vốn. Dầu WTI tăng +78.1% YoY tác động trực tiếp đến chi phí vận chuyển và năng lượng, ước tính đẩy giá thành sản xuất thêm 5–8% nếu không có hàng tồn kho giá thấp đệm. Đầu ra: ~60% tiêu thụ nội địa (xây dựng, sản xuất), ~40% xuất khẩu sang ASEAN, EU — HRC xuất khẩu là động lực tăng trưởng mới từ 2022. Doanh thu tăng +13.0% YoY cho thấy sản lượng và giá bán đang cùng chiều tích cực.

Hưởng lợi rõ rệt: Thép HRC tăng +8.4% tuần, +30.3% YoY — đây là mặt hàng xuất khẩu chiến lược của HPG, biên lợi nhuận gộp mảng HRC có thể mở rộng thêm 3–5 điểm % so với quý trước. VNIndex +11.5% và VIX giảm -30.8% phản ánh dòng vốn ngoại quay lại, hỗ trợ định giá lại cổ phiếu chu kỳ. Thiệt hại đáng chú ý: Dầu WTI +78.1% YoY làm chi phí logistics và năng lượng tăng đáng kể; FCF âm -10.056 tỷ đồng cho thấy chu kỳ đầu tư lớn (Dung Quất 2) đang tiêu thụ tiền mặt mạnh. Tổng thể: tác động ròng tích cực khi giá thép đầu ra tăng nhanh hơn chi phí đầu vào.

Luận điểm mua chính: HPG đang ở chu kỳ giá thép đỉnh cao (+30.3% YoY) trong khi PE chỉ 12.7x — thấp hơn đáng kể mức trung bình lịch sử 16–18x của nhóm thép tích hợp, tức dư địa re-rating còn 25–40%. Khu liên hợp Dung Quất 2 khi hoàn thành sẽ nâng công suất HRC thêm ~5,6 triệu tấn, tạo bước nhảy doanh thu đột biến. Xuất khẩu HRC sang thị trường ASEAN và EU tăng trưởng mạnh, giảm phụ thuộc vào chu kỳ xây dựng nội địa. Thép HRC tăng +7.7% tháng trực tiếp cải thiện backlog đơn hàng và biên lợi nhuận quý 2/2026.

Rủi ro #1 — FCF âm sâu: -10.056 tỷ đồng cho thấy nợ vay đang tăng để tài trợ Dung Quất 2; nếu lãi suất tăng thêm 50–100 bps, chi phí tài chính có thể ăn mòn 15–20% lợi nhuận ròng. Rủi ro #2 — Giá thép đảo chiều: HRC hiện ở vùng kỹ thuật cao, nếu giảm về dưới 1.000 USD/tấn (-11.5%) thì biên lợi nhuận mảng xuất khẩu thu hẹp đáng kể. Rủi ro #3 — Thuế chống bán phá giá: EU và các thị trường nhập khẩu có thể áp thuế phòng vệ thương mại với HRC Việt Nam khi thép Trung Quốc tràn sang. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu HRC <1.000 USD/tấn + dầu WTI tiếp tục >100 USD + lãi suất tăng.

Cơ bản: PE 12.7x so với trung bình ngành thép ASEAN ~14–16x → HPG đang rẻ ~15–20%. PB 1.5x hợp lý với ROE 13.0% (quy tắc Graham: PB hợp lý ≈ ROE/10% = 1.3x, HPG nhỉnh hơn nhẹ). FCF âm -10.056 tỷ phản ánh phase đầu tư cực đại — không đáng lo nếu Dung Quất 2 vận hành đúng tiến độ 2026–2027; nhưng là điểm trừ về chất lượng lợi nhuận ngắn hạn.

Kỹ thuật: Giá 29.000đ vượt MA20/MA50/MA200 cùng ở 27.000đ — cấu trúc uptrend rõ ràng. Tuy nhiên RSI 71.3 và Stoch 91.5 đang ở vùng quá mua mạnh, ADX 22.4 cho thấy xu thế chưa đủ mạnh để phá kháng cự. Volume 1.9x là tín hiệu tích cực nhưng MACD chỉ +0.31 — momentum yếu. Kháng cự gần: 30.000–30.500đ. Hỗ trợ: 27.000đ (MA cluster), 25.500đ (vùng tích lũy trước).

| | Giá đề xuất |

|---|---|

| **Mua vào** | 26.500–27.500đ (pullback về MA) |

| **Target** | 32.000–33.000đ (~+18–22% upside) |

| **Stoploss** | 25.000đ (-7.4% từ vùng mua) |

## TÓM TẮT

SBT (Thành Thành Công - Biên Hòa) là doanh nghiệp mía đường lớn nhất Việt Nam, chiếm ~40-45% thị phần đường nội địa. Hoạt động cốt lõi gồm sản xuất đường tinh luyện (RE/RS), đường thô, và phụ phẩm như mật rỉ, bã mía phát điện. Khách hàng chủ yếu là các công ty thực phẩm, đồ uống (Coca-Cola, Pepsi, bánh kẹo), hệ thống phân phối bán lẻ và xuất khẩu sang Trung Quốc, ASEAN. Hệ sinh thái TTC Group hỗ trợ chuỗi giá trị từ vùng nguyên liệu đến tinh chế.

Đầu vào chính là mía cây (~60-65% giá vốn), điện năng và nhiên liệu vận hành nhà máy — chi phí năng lượng chiếm ~10-15% cơ cấu chi phí. Đường nhập khẩu từ Thái Lan (theo ATIGA) tạo áp lực cạnh tranh trực tiếp lên biên lợi nhuận. Doanh thu phân bổ: ~70% nội địa (kênh B2B công nghiệp + bán lẻ), ~30% xuất khẩu; giá bán neo theo giá đường thế giới và giá sàn bảo hộ của Bộ Công Thương.

Hưởng lợi: Giá đường thế giới tăng +8.9% trong 1 tuần, dù vẫn -12.0% YoY — tín hiệu phục hồi ngắn hạn hỗ trợ giá bán ASP nội địa. Môi trường risk-on với VNIndex +11.5%/tháng giúp định giá cổ phiếu ngành hàng tiêu dùng thiết yếu được nâng đỡ.

Thiệt hại: Dầu WTI ở 99.9 USD (+74.9% YoY) đẩy chi phí vận chuyển mía, logistics phân phối tăng ước ~15-20% so với năm trước — ăn mòn trực tiếp biên gộp vốn đã mỏng (~12-15%). Doanh thu -12.0% YoY cho thấy áp lực tiêu thụ và cạnh tranh giá chưa được giải quyết, dù hưởng lợi vĩ mô chung.

Luận điểm mua chính: Giá đường tăng +8.9% trong tuần là catalyst kỹ thuật ngắn hạn, nếu duy trì sẽ cải thiện biên lợi nhuận quý tới đáng kể. SBT duy trì cổ tức tiền mặt 3/3 năm — tỷ suất cổ tức ~3-4% tại giá 22 hỗ trợ downside. Vị thế dẫn đầu thị phần (~40-45%) giúp SBT hấp thụ giá tốt hơn đối thủ nhỏ khi giá đường hồi phục. Cổ phiếu đang giao dịch quanh MA20 (22) — điểm tích lũy kỹ thuật hợp lý nếu đặt cược vào chu kỳ đường tăng.

FCF âm -3,196 tỷ là cảnh báo đỏ lớn nhất — nợ vay tài chính cao, lãi suất tăng sẽ siết dòng tiền tự do. PE=25x đắt hơn trung bình ngành đường ASEAN (~15-18x) trong bối cảnh ROE chỉ 7% và doanh thu -12% YoY. Nếu giá đường không giữ được đà tăng tuần này (ngưỡng 15 cent/lb) hoặc dầu WTI duy trì >100 USD, luận điểm mua hoàn toàn mất hiệu lực. Rủi ro chính sách: Bộ Công Thương nới quota nhập khẩu đường ATIGA là "killer" tức thì cho biên lợi nhuận.

Cơ bản: PE=25x đắt hơn trung bình ngành đường (~15-18x), PB=1.6x ở mức trung bình nhưng ROE=7% quá thấp để justify — PB/ROE ratio cho thấy định giá không hấp dẫn. FCF âm -3,196 tỷ phản ánh chu kỳ đầu tư mở rộng nhà máy, nhưng rủi ro gánh nợ trong môi trường lãi suất cao là thực tế.

Kỹ thuật: Giá=22 bằng MA20, dưới MA50 (23) và MA200 (24) — cấu trúc xu hướng GIẢM chưa đảo chiều. ADX=38.6 (xu hướng mạnh) nhưng MACD âm (-0.32) dù đã cắt lên — tín hiệu lưỡng lự. RSI=45 chưa quá bán, volume 0.8x thấp hơn trung bình thiếu xác nhận.

| Mục | Giá trị |

|---|---|

| **Hỗ trợ** | 21 (vùng nền tích lũy) |

| **Kháng cự** | 23-24 (MA50/MA200) |

| **Giá mua** | 21-21.5 |

| **Target** | 24 (+12-14%) |

| **Stoploss** | 20 (-7%) |

## TÓM TẮT

Đường mía - Sản xuất & Tinh chế | SBT hưởng lợi ngắn hạn từ giá đường tăng +8.9%/tuần nhưng FCF âm nặng, PE đắt và xu hướng kỹ thuật chưa đảo chiều khiến rủi ro/lợi nhuận chưa hấp dẫn đủ để mua mạnh | Theo dõi vào@21-21.5 target@24 SL@20

Đường mía - Sản xuất & Tinh chế | SBT hưởng lợi ngắn hạn từ giá đường tăng +8.9%/tuần nhưng FCF âm nặng, PE đắt và xu hướng kỹ thuật chưa đảo chiều khiến rủi ro/lợi nhuận chưa hấp dẫn đủ để mua mạnh | Theo dõi vào@21-21.5 target@24 SL@20