Tổng CTCP Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines) là hãng hàng không quốc gia, hoạt động vận chuyển hành khách và hàng hóa trên các tuyến nội địa và quốc tế. Đội bay gồm khoảng 100+ máy bay (Airbus A350, Boeing 787, A321), phục vụ hơn 50 đường bay nội địa và quốc tế tới châu Á, châu Âu, châu Úc. HVN chiếm thị phần nội địa ước khoảng 35-38%, đứng thứ hai sau Vietjet Air, nhưng dẫn đầu mảng quốc tế. Khách hàng gồm cả phân khúc phổ thông đến hạng thương gia, doanh nghiệp, và hàng hóa logistics hàng không.

Chi phí đầu vào: Nhiên liệu bay (Jet A-1) chiếm khoảng 30-35% tổng chi phí vận hành — đây là yếu tố chi phí lớn nhất và biến động mạnh nhất. Chi phí khác gồm thuê máy bay (leasing), nhân công phi hành đoàn, bảo dưỡng, phí hạ cất cánh/sân bay. Doanh thu: Đến từ bán vé hành khách (chiếm ~85%), vận chuyển hàng hóa (~10%), dịch vụ phụ trợ (ăn uống, mặt đất, dặm bay SkyTeam). Doanh thu tăng trưởng +14.0% YoY, CFO dương mạnh 12,278 tỷ đồng cho thấy hoạt động bay đang phục hồi thực chất.

Tín hiệu tích cực ngắn hạn: Dầu WTI tuần vừa giảm mạnh -14.2% (1W), giúp chi phí nhiên liệu hạ nhiệt đáng kể — ước tính mỗi 10% giảm giá dầu có thể cải thiện EBIT hàng không ~3-5%. Đây là catalyst trực tiếp cho ngành, lý giải tại sao Matrix xếp ngành Hàng không "HƯỞNG LỢI" với Score +12.00. Rủi ro cấu trúc: Dầu WTI vẫn cao +56.8% YoY (96.47 USD/thùng), nghĩa là so với nền giá 2025, chi phí nhiên liệu vẫn đang ăn mòn biên lợi nhuận dài hạn. VIX giảm -20.6% và S&P 500 +27.3% YoY thúc đẩy du lịch quốc tế và sức chi tiêu hành khách phục hồi — hỗ trợ tải khách và giá vé. Tổng thể: ngắn hạn hưởng lợi từ dầu giảm tuần này, nhưng áp lực chi phí nhiên liệu so sánh YoY vẫn là bài toán chưa giải.

Định giá thấp tương đối: PE 9.6x ở mức thấp so với ngành hàng không khu vực (PE trung bình 12-15x), phản ánh thị trường đang discount rủi ro vốn chủ sở hữu âm. FCF dương mạnh (+10,701 tỷ) và CFO +12,278 tỷ cho thấy khả năng tạo tiền thực sự đang cải thiện — nền tảng để xử lý nợ/âm vốn chủ. Doanh thu tăng +14% YoY trong bối cảnh du lịch quốc tế hồi phục mạnh hậu COVID là động lực tăng trưởng hữu cơ bền vững. Catalyst ngắn hạn: dầu giảm -14.2% trong tuần trực tiếp cải thiện biên lợi nhuận quý 2/2026.

Rủi ro lớn nhất: ROE âm sâu -353% do vốn chủ sở hữu âm (hệ quả lỗ lũy kế thời COVID), PB 11.7x là mức cực cao và không phản ánh giá trị sổ sách thực. Nếu dầu WTI phục hồi trở lại vùng 100-105 USD/thùng (từ mức 96 hiện tại), áp lực chi phí sẽ xóa sạch lợi nhuận cải thiện. Ngưỡng theo dõi: Dầu WTI vượt 100 USD là tín hiệu cảnh báo; ROE cần tiến về vùng dương để luận điểm phục hồi còn hiệu lực. Cổ tức 3/3 năm là điểm cộng nhưng cần kiểm tra nguồn (từ FCF hay vay nợ). Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: dầu tăng mạnh trở lại, du khách quốc tế sụt giảm do suy thoái toàn cầu, hoặc Nhà nước thoái vốn gây áp lực cung cổ phiếu.

Cơ bản: PE 9.6x rẻ hơn trung bình ngành khu vực (12-15x) nhưng PB 11.7x là bất thường — phản ánh vốn chủ âm, cần thận trọng khi dùng PB để định giá. FCF dương +10,701 tỷ là tín hiệu quan trọng: dòng tiền thực đang đủ để trả nợ và tái đầu tư, giảm rủi ro thanh khoản ngắn hạn. ROA +11% cho thấy tài sản đang sinh lời tốt dù ROE âm — tín hiệu cấu trúc nợ đang dần được cải thiện.

Kỹ thuật: Giá 22,000 bám sát MA20=22,000 — đang trong vùng tích lũy hẹp. MA50=24,000 và MA200=29,000 đều trên giá hiện tại, nghĩa là xu hướng trung và dài hạn vẫn giảm. RSI 62.7 tiệm cận vùng quá mua nhẹ, Stoch 74.4 cảnh báo đà tăng ngắn hạn có thể chậm lại. ADX 21.2 cho thấy xu hướng yếu, MACD vẫn âm (-0.45) dù đang phân kỳ tăng — cần xác nhận thêm.

Vùng hỗ trợ: 20,000-21,000 | Kháng cự gần: 24,000 (MA50)

| | Đề xuất |

|---|---|

| **Giá mua** | 21,000 – 22,000 |

| **Target** | 24,000 (+9-14%) |

| **Stoploss** | 19,500 (-11%) |

## TÓM TẮT

Vận chuyển hàng không quốc gia | Dầu giảm -14.2%/tuần cải thiện biên lợi nhuận tức thời, PE 9.6x thấp và FCF dương mạnh tạo nền tảng phục hồi nhưng PB 11.7x và ROE -353% là rủi ro cấu trúc cần giám sát | Theo dõi vào@21,500 target@24,000 SL@19,500

Vận chuyển hàng không quốc gia | Dầu giảm -14.2%/tuần cải thiện biên lợi nhuận tức thời, PE 9.6x thấp và FCF dương mạnh tạo nền tảng phục hồi nhưng PB 11.7x và ROE -353% là rủi ro cấu trúc cần giám sát | Theo dõi vào@21,500 target@24,000 SL@19,500

CTCP Hàng không VietJet là hãng hàng không giá rẻ (LCC) tư nhân lớn nhất Việt Nam, vận hành các chuyến bay nội địa và quốc tế. Sản phẩm chính gồm vé máy bay, dịch vụ phụ trợ (hành lý, suất ăn, ghế ưu tiên) và mảng vận tải hàng hóa. VietJet chiếm xấp xỉ 43-45% thị phần hàng không nội địa Việt Nam, cạnh tranh trực tiếp với Vietnam Airlines và Bamboo Airways. Công ty cũng mở rộng mạng bay quốc tế sang Đông Nam Á, Đông Bắc Á và Ấn Độ.

Chi phí nhiên liệu (Jet A-1, liên động với dầu WTI) chiếm khoảng 35-40% tổng chi phí vận hành — đây là biến số rủi ro lớn nhất. Chi phí đầu vào khác gồm thuê tàu bay (USD), bảo dưỡng, nhân công phi hành đoàn và phí sân bay. Doanh thu đến từ 3 trụ cột: bán vé (~65%), dịch vụ phụ trợ ancillary (~25%) và bán-thuê ngược tàu bay/hàng hóa (~10%). Doanh thu tăng trưởng +14.0% YoY phản ánh phục hồi lượng khách quốc tế và tăng hệ số ghế.

Thiệt hại lớn — dầu WTI: Dầu tăng +56.8% YoY lên 96.47 USD/thùng là áp lực chi phí trực tiếp; ước tính mỗi +10 USD/thùng làm chi phí nhiên liệu VJC tăng ~500-700 tỷ đồng/năm, với mức tăng +56.8% YoY, chi phí nhiên liệu có thể phình thêm 3,000-4,000 tỷ đồng so với năm trước — giải thích phần lớn lý do FCF âm -29,375 tỷ. Hưởng lợi một phần: Dầu 1W giảm -14.2% là tín hiệu giảm nhẹ áp lực ngắn hạn; VIX thu hẹp -20.6% và S&P 500 tăng hỗ trợ tâm lý khách đi lại quốc tế. Fed cắt lãi suất còn 3.64% giúp chi phí thuê tàu bay bằng USD giảm dần.

Doanh thu tăng trưởng mạnh +14.0% YoY và CFO dương 1,832 tỷ cho thấy mô hình vận hành vẫn tạo tiền, lợi nhuận chất lượng với CFO/NI = 0.9. Dầu WTI giảm -14.2% trong tuần là catalyst tức thì nhất — nếu xu hướng duy trì, biên lợi nhuận sẽ hồi phục nhanh do chi phí nhiên liệu chiếm tỷ trọng cao. Ngành hàng không Việt Nam còn dư địa tăng trưởng lớn (tỷ lệ thâm nhập hàng không ~0.5 chuyến/người/năm so với 2-3 của Thái Lan/Malaysia). Giá kỹ thuật đang trên cả MA20 (160), MA50 (164) và MA200 (158) — cấu trúc xu hướng tăng còn nguyên vẹn.

FCF âm -29,375 tỷ là cảnh báo đỏ nghiêm trọng — phản ánh chi đầu tư đội tàu bay lớn và áp lực nhiên liệu; cần theo dõi liệu dầu có quay đầu tăng trở lại trên 100 USD/thùng hay không. PE/PB không tính được (N/A) cho thấy lợi nhuận ròng có thể âm hoặc không ổn định — luận điểm mua mất hiệu lực nếu dầu WTI vượt 105 USD/thùng trở lại. RSI = 69.2 và Stoch = 81.1 cho thấy cổ phiếu đang vào vùng quá mua kỹ thuật — rủi ro điều chỉnh ngắn hạn cao. Rủi ro tỷ giá USD/VND tăng sẽ đẩy chi phí thuê tàu bay và nhiên liệu tính bằng đồng lên thêm.

Cơ bản: PE và PB đều N/A — không định giá được theo phương pháp truyền thống, đây là điểm yếu lớn; FCF âm -29,375 tỷ phản ánh giai đoạn đầu tư mở rộng đội bay nhưng cũng tạo rủi ro thanh khoản nếu thị trường tín dụng thắt lại. Doanh thu +14% và CFO dương là điểm sáng duy nhất có thể định lượng. So ngành LCC Đông Nam Á (AirAsia PB ~1.5-2x), VJC hiện không có đủ dữ liệu để so sánh tường minh.

Kỹ thuật: Tín hiệu đặc biệt nhất — giá 167 vượt toàn bộ MA20/50/200, MACD dương +0.94, nhưng RSI 69.2 + Stoch 81.1 đang phát tín hiệu VÙNG BÁN MẠNH, cần thận trọng mua đuổi. Kháng cự gần: 170-172 (vùng tròn + quá mua). Hỗ trợ gần: MA50 = 164, MA20 = 160.

| | Giá | % thay đổi |

|---|---|---|

| **Mua đề xuất** | 160-164 | Vùng hỗ trợ MA20-MA50 |

| **Target** | 185 | +~11-16% upside |

| **Stoploss** | 155 | -~5-7% downside |

## TÓM TẮT

Hàng không giá rẻ nội địa | Dầu giảm -14.2%/tuần mở ra cơ hội phục hồi biên lợi nhuận cho VietJet sau áp lực chi phí kéo dài, nhưng RSI/Stoch quá mua đòi hỏi chờ vùng pullback | Theo dõi — chờ tích lũy vào @160-164, target @185, SL @155

Hàng không giá rẻ nội địa | Dầu giảm -14.2%/tuần mở ra cơ hội phục hồi biên lợi nhuận cho VietJet sau áp lực chi phí kéo dài, nhưng RSI/Stoch quá mua đòi hỏi chờ vùng pullback | Theo dõi — chờ tích lũy vào @160-164, target @185, SL @155

BMC hoạt động trong phân khúc khai thác và chế biến khoáng sản tổng hợp tại tỉnh Bình Định, chủ yếu là quặng titan (ilmenite, zircon, rutile) và cát thạch anh. Sản phẩm chính gồm titan thô và tinh quặng titan xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc. Thị phần titan Việt Nam ước tính BMC chiếm khoảng 5–8%, sau các đơn vị lớn hơn như VIMICO và Minh Hưng. Hoạt động phụ thuộc mạnh vào quota khai thác được cấp phép từ Bộ Tài nguyên & Môi trường.

Chi phí đầu vào chính gồm: nhiên liệu dầu diesel (chiếm ước ~20–25% giá vốn cho máy khai thác, vận chuyển), chi phí nhân công mỏ, và chi phí tuyển khoáng. Dầu WTI ở mức 98.31 USD/thùng (+58.7% YoY) gây áp lực chi phí vận hành đáng kể. Doanh thu chủ yếu từ xuất khẩu tinh quặng titan (FOB), phụ thuộc vào giá titan thế giới và tỷ giá USD/VND. Kênh bán hàng qua hợp đồng thương mại trực tiếp với nhà nhập khẩu châu Á, không qua sàn giao dịch tập trung.

Hưởng lợi gián tiếp: Chu kỳ siêu tăng giá hàng hóa (vàng +46.2% YoY, bạc +149.2% YoY, đồng +37.4% YoY) tạo tâm lý tích cực với toàn bộ nhóm khai khoáng — BMC được "kéo theo" dòng vốn dù titan không phải kim loại quý. Bạc tăng +10.5% trong 1 tuần là catalyst trực tiếp nhất lý giải điểm score ngành +6.26.

Thiệt hại: Dầu WTI 98.31 USD (+58.7% YoY) → chi phí nhiên liệu khai thác và vận chuyển quặng tăng ước 25–35% so với năm ngoái, bào mòn biên lợi nhuận gộp. Không có dữ liệu tài chính (PE/PB/ROE = N/A) cho thấy công ty có thể đang lỗ hoặc dừng công bố BCTC — đây là rủi ro nghiêm trọng.

Luận điểm duy nhất khả tín là **định vị ngành hưởng lợi từ siêu chu kỳ hàng hóa**: khi bạc tăng +149.2% YoY và vàng +46.2% YoY, dòng tiền đầu cơ thường lan sang các cổ phiếu khai khoáng nhỏ hơn như BMC theo hiệu ứng "rising tide." Volume giao dịch đạt 2.2x trung bình — tín hiệu tiền đang chú ý. Nếu BMC công bố kết quả kinh doanh tích cực trở lại hoặc được cấp quota khai thác mới, đây có thể là catalyst bùng nổ giá ngắn hạn. Tuy nhiên, luận điểm này hoàn toàn mang tính đầu cơ, không có nền tảng cơ bản xác nhận.

Rủi ro nghiêm trọng nhất: Toàn bộ chỉ số cơ bản = N/A và 0 cổ tức trong 3 năm — đây là dấu hiệu doanh nghiệp có thể đang thua lỗ kéo dài hoặc ngừng hoạt động một phần. ADX = 53.1 cho thấy xu hướng giảm đang RẤT MẠNH (xu hướng giá dưới MA20=14, MA50=15, MA200=16 — giá đang thấp hơn cả 3 đường MA). RSI = 42.2 chưa oversold, chưa có tín hiệu đảo chiều. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: giá phá vỡ xuống dưới 13 (hỗ trợ tâm lý), hoặc tiếp tục không có BCTC minh bạch.

Cơ bản: PE/PB/ROE đều N/A — không thể định giá so sánh. Ngành khai khoáng Việt Nam trung bình PE ~8–12x, PB ~0.8–1.5x; BMC hoàn toàn không có dữ liệu để so sánh. FCF = N/A nhưng 3 năm không cổ tức gợi ý dòng tiền âm hoặc tích lũy cho đầu tư mỏ. Đây là cổ phiếu đầu cơ thuần túy, không phù hợp đầu tư giá trị.

Kỹ thuật: Cấu trúc giá bearish toàn phần — giá 14 < MA20(14) ≈ MA50(15) < MA200(16). ADX=53.1 xác nhận trend giảm mạnh. MACD âm -0.37 dù có dấu hướng lên (▲) — chưa đủ xác nhận đảo chiều. Volume 2.2x là tín hiệu đáng chú ý duy nhất. Hỗ trợ gần: 13 | Kháng cự gần: 15 (MA50), 16 (MA200).

Giá mua đề xuất: 13.0–13.5 (vùng hỗ trợ đáy, chỉ với cỡ vị thế nhỏ <3% danh mục)

Target: 15.5 (+10–15% từ vùng mua, tương đương MA50)

Stoploss: 12.5 (-7% từ vùng mua)

## TÓM TẮT

Khai thác titan & khoáng sản tổng hợp | Đầu cơ ngắn hạn theo sóng siêu chu kỳ hàng hóa, hoàn toàn thiếu nền tảng cơ bản để đầu tư trung-dài hạn | Tránh (đầu tư cơ bản) / Theo dõi (đầu cơ nhỏ nếu có catalyst cụ thể) vào@13.0–13.5 target@15.5 SL@12.5

Khai thác titan & khoáng sản tổng hợp | Đầu cơ ngắn hạn theo sóng siêu chu kỳ hàng hóa, hoàn toàn thiếu nền tảng cơ bản để đầu tư trung-dài hạn | Tránh (đầu tư cơ bản) / Theo dõi (đầu cơ nhỏ nếu có catalyst cụ thể) vào@13.0–13.5 target@15.5 SL@12.5