CTCP Tập đoàn Hòa Phát là nhà sản xuất thép lớn nhất Việt Nam, hoạt động theo mô hình thép tích hợp từ thượng nguồn (quặng sắt, than coke) đến thành phẩm (thép xây dựng, thép cuộn cán nóng HRC, thép ống, thép dẹt). Sản phẩm HRC tại Khu liên hợp Dung Quất có công suất ~5,6 triệu tấn/năm, chiếm ~30–35% thị phần thép xây dựng nội địa. Khách hàng chính gồm nhà thầu xây dựng, doanh nghiệp sản xuất ô tô, điện tử, tôn mạ. Ngoài thép, HPG còn có mảng nông nghiệp và bất động sản KCN, song đóng góp dưới 10% doanh thu.

Đầu vào chính gồm quặng sắt (~60% nhập khẩu từ Úc, Brazil), than luyện coke, điện và dầu FO — chi phí nguyên vật liệu chiếm ~70–75% giá vốn. Dầu WTI tăng +78.1% YoY tác động trực tiếp đến chi phí vận chuyển và năng lượng, ước tính đẩy giá thành sản xuất thêm 5–8% nếu không có hàng tồn kho giá thấp đệm. Đầu ra: ~60% tiêu thụ nội địa (xây dựng, sản xuất), ~40% xuất khẩu sang ASEAN, EU — HRC xuất khẩu là động lực tăng trưởng mới từ 2022. Doanh thu tăng +13.0% YoY cho thấy sản lượng và giá bán đang cùng chiều tích cực.

Hưởng lợi rõ rệt: Thép HRC tăng +8.4% tuần, +30.3% YoY — đây là mặt hàng xuất khẩu chiến lược của HPG, biên lợi nhuận gộp mảng HRC có thể mở rộng thêm 3–5 điểm % so với quý trước. VNIndex +11.5% và VIX giảm -30.8% phản ánh dòng vốn ngoại quay lại, hỗ trợ định giá lại cổ phiếu chu kỳ. Thiệt hại đáng chú ý: Dầu WTI +78.1% YoY làm chi phí logistics và năng lượng tăng đáng kể; FCF âm -10.056 tỷ đồng cho thấy chu kỳ đầu tư lớn (Dung Quất 2) đang tiêu thụ tiền mặt mạnh. Tổng thể: tác động ròng tích cực khi giá thép đầu ra tăng nhanh hơn chi phí đầu vào.

Luận điểm mua chính: HPG đang ở chu kỳ giá thép đỉnh cao (+30.3% YoY) trong khi PE chỉ 12.7x — thấp hơn đáng kể mức trung bình lịch sử 16–18x của nhóm thép tích hợp, tức dư địa re-rating còn 25–40%. Khu liên hợp Dung Quất 2 khi hoàn thành sẽ nâng công suất HRC thêm ~5,6 triệu tấn, tạo bước nhảy doanh thu đột biến. Xuất khẩu HRC sang thị trường ASEAN và EU tăng trưởng mạnh, giảm phụ thuộc vào chu kỳ xây dựng nội địa. Thép HRC tăng +7.7% tháng trực tiếp cải thiện backlog đơn hàng và biên lợi nhuận quý 2/2026.

Rủi ro #1 — FCF âm sâu: -10.056 tỷ đồng cho thấy nợ vay đang tăng để tài trợ Dung Quất 2; nếu lãi suất tăng thêm 50–100 bps, chi phí tài chính có thể ăn mòn 15–20% lợi nhuận ròng. Rủi ro #2 — Giá thép đảo chiều: HRC hiện ở vùng kỹ thuật cao, nếu giảm về dưới 1.000 USD/tấn (-11.5%) thì biên lợi nhuận mảng xuất khẩu thu hẹp đáng kể. Rủi ro #3 — Thuế chống bán phá giá: EU và các thị trường nhập khẩu có thể áp thuế phòng vệ thương mại với HRC Việt Nam khi thép Trung Quốc tràn sang. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu HRC <1.000 USD/tấn + dầu WTI tiếp tục >100 USD + lãi suất tăng.

Cơ bản: PE 12.7x so với trung bình ngành thép ASEAN ~14–16x → HPG đang rẻ ~15–20%. PB 1.5x hợp lý với ROE 13.0% (quy tắc Graham: PB hợp lý ≈ ROE/10% = 1.3x, HPG nhỉnh hơn nhẹ). FCF âm -10.056 tỷ phản ánh phase đầu tư cực đại — không đáng lo nếu Dung Quất 2 vận hành đúng tiến độ 2026–2027; nhưng là điểm trừ về chất lượng lợi nhuận ngắn hạn.

Kỹ thuật: Giá 29.000đ vượt MA20/MA50/MA200 cùng ở 27.000đ — cấu trúc uptrend rõ ràng. Tuy nhiên RSI 71.3 và Stoch 91.5 đang ở vùng quá mua mạnh, ADX 22.4 cho thấy xu thế chưa đủ mạnh để phá kháng cự. Volume 1.9x là tín hiệu tích cực nhưng MACD chỉ +0.31 — momentum yếu. Kháng cự gần: 30.000–30.500đ. Hỗ trợ: 27.000đ (MA cluster), 25.500đ (vùng tích lũy trước).

| | Giá đề xuất |

|---|---|

| **Mua vào** | 26.500–27.500đ (pullback về MA) |

| **Target** | 32.000–33.000đ (~+18–22% upside) |

| **Stoploss** | 25.000đ (-7.4% từ vùng mua) |

## TÓM TẮT

BMC hoạt động trong phân khúc khai thác và chế biến khoáng sản tổng hợp tại tỉnh Bình Định, chủ yếu là quặng titan (ilmenite, zircon, rutile) và cát thạch anh. Sản phẩm chính gồm titan thô và tinh quặng titan xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc. Thị phần titan Việt Nam ước tính BMC chiếm khoảng 5–8%, sau các đơn vị lớn hơn như VIMICO và Minh Hưng. Hoạt động phụ thuộc mạnh vào quota khai thác được cấp phép từ Bộ Tài nguyên & Môi trường.

Chi phí đầu vào chính gồm: nhiên liệu dầu diesel (chiếm ước ~20–25% giá vốn cho máy khai thác, vận chuyển), chi phí nhân công mỏ, và chi phí tuyển khoáng. Dầu WTI ở mức 98.31 USD/thùng (+58.7% YoY) gây áp lực chi phí vận hành đáng kể. Doanh thu chủ yếu từ xuất khẩu tinh quặng titan (FOB), phụ thuộc vào giá titan thế giới và tỷ giá USD/VND. Kênh bán hàng qua hợp đồng thương mại trực tiếp với nhà nhập khẩu châu Á, không qua sàn giao dịch tập trung.

Hưởng lợi gián tiếp: Chu kỳ siêu tăng giá hàng hóa (vàng +46.2% YoY, bạc +149.2% YoY, đồng +37.4% YoY) tạo tâm lý tích cực với toàn bộ nhóm khai khoáng — BMC được "kéo theo" dòng vốn dù titan không phải kim loại quý. Bạc tăng +10.5% trong 1 tuần là catalyst trực tiếp nhất lý giải điểm score ngành +6.26.

Thiệt hại: Dầu WTI 98.31 USD (+58.7% YoY) → chi phí nhiên liệu khai thác và vận chuyển quặng tăng ước 25–35% so với năm ngoái, bào mòn biên lợi nhuận gộp. Không có dữ liệu tài chính (PE/PB/ROE = N/A) cho thấy công ty có thể đang lỗ hoặc dừng công bố BCTC — đây là rủi ro nghiêm trọng.

Luận điểm duy nhất khả tín là **định vị ngành hưởng lợi từ siêu chu kỳ hàng hóa**: khi bạc tăng +149.2% YoY và vàng +46.2% YoY, dòng tiền đầu cơ thường lan sang các cổ phiếu khai khoáng nhỏ hơn như BMC theo hiệu ứng "rising tide." Volume giao dịch đạt 2.2x trung bình — tín hiệu tiền đang chú ý. Nếu BMC công bố kết quả kinh doanh tích cực trở lại hoặc được cấp quota khai thác mới, đây có thể là catalyst bùng nổ giá ngắn hạn. Tuy nhiên, luận điểm này hoàn toàn mang tính đầu cơ, không có nền tảng cơ bản xác nhận.

Rủi ro nghiêm trọng nhất: Toàn bộ chỉ số cơ bản = N/A và 0 cổ tức trong 3 năm — đây là dấu hiệu doanh nghiệp có thể đang thua lỗ kéo dài hoặc ngừng hoạt động một phần. ADX = 53.1 cho thấy xu hướng giảm đang RẤT MẠNH (xu hướng giá dưới MA20=14, MA50=15, MA200=16 — giá đang thấp hơn cả 3 đường MA). RSI = 42.2 chưa oversold, chưa có tín hiệu đảo chiều. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: giá phá vỡ xuống dưới 13 (hỗ trợ tâm lý), hoặc tiếp tục không có BCTC minh bạch.

Cơ bản: PE/PB/ROE đều N/A — không thể định giá so sánh. Ngành khai khoáng Việt Nam trung bình PE ~8–12x, PB ~0.8–1.5x; BMC hoàn toàn không có dữ liệu để so sánh. FCF = N/A nhưng 3 năm không cổ tức gợi ý dòng tiền âm hoặc tích lũy cho đầu tư mỏ. Đây là cổ phiếu đầu cơ thuần túy, không phù hợp đầu tư giá trị.

Kỹ thuật: Cấu trúc giá bearish toàn phần — giá 14 < MA20(14) ≈ MA50(15) < MA200(16). ADX=53.1 xác nhận trend giảm mạnh. MACD âm -0.37 dù có dấu hướng lên (▲) — chưa đủ xác nhận đảo chiều. Volume 2.2x là tín hiệu đáng chú ý duy nhất. Hỗ trợ gần: 13 | Kháng cự gần: 15 (MA50), 16 (MA200).

Giá mua đề xuất: 13.0–13.5 (vùng hỗ trợ đáy, chỉ với cỡ vị thế nhỏ <3% danh mục)

Target: 15.5 (+10–15% từ vùng mua, tương đương MA50)

Stoploss: 12.5 (-7% từ vùng mua)

## TÓM TẮT

Khai thác titan & khoáng sản tổng hợp | Đầu cơ ngắn hạn theo sóng siêu chu kỳ hàng hóa, hoàn toàn thiếu nền tảng cơ bản để đầu tư trung-dài hạn | Tránh (đầu tư cơ bản) / Theo dõi (đầu cơ nhỏ nếu có catalyst cụ thể) vào@13.0–13.5 target@15.5 SL@12.5

Khai thác titan & khoáng sản tổng hợp | Đầu cơ ngắn hạn theo sóng siêu chu kỳ hàng hóa, hoàn toàn thiếu nền tảng cơ bản để đầu tư trung-dài hạn | Tránh (đầu tư cơ bản) / Theo dõi (đầu cơ nhỏ nếu có catalyst cụ thể) vào@13.0–13.5 target@15.5 SL@12.5

BKC (Công ty Cổ phần Khoáng sản và Xây dựng Bình Dương) hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực khai thác và chế biến khoáng sản kim loại, tập trung vào quặng sắt, titan và các khoáng sản đi kèm tại khu vực miền Nam và Tây Nguyên. Sản phẩm đầu ra gồm quặng thô và tinh quặng cung cấp cho các nhà máy luyện kim và chế biến trong nước. Thị phần còn khiêm tốn trong ngành khai thác nội địa vốn bị chi phối bởi Vinacomin và các đơn vị nhà nước lớn hơn.

Chi phí đầu vào chính gồm nhiên liệu (dầu diesel cho máy móc khai thác), nhân công, khấu hao thiết bị nặng và chi phí môi trường/phục hồi mỏ. Dầu WTI hiện ở 102.06 USD/thùng (+64.8% YoY) tạo áp lực chi phí vận hành trực tiếp, ước tính chiếm 15–20% giá thành khai thác. Doanh thu đến từ bán quặng nội địa cho các đơn vị luyện thép, gạch ceramic và công nghiệp xây dựng — kênh phân phối trực tiếp B2B, không xuất khẩu đáng kể.

Hưởng lợi: Thép HRC +27.4% YoY lên 1,134 USD/tấn kéo giá quặng sắt và khoáng sản kim loại đầu vào tăng theo, cải thiện giá bán đầu ra của BKC; biên gộp đã mở rộng +8.9% là tín hiệu tích cực xác nhận xu hướng này. Vàng +46.7% YoY và bạc +20.0% trong 1 tuần củng cố sentiment toàn ngành khai khoáng, hỗ trợ định giá cổ phiếu nhóm.

Thiệt hại: Dầu tăng +64.8% YoY trực tiếp đẩy chi phí vận hành lên đáng kể trong khi doanh thu lại giảm -9.0% — cho thấy sản lượng/giá bán chưa bù đắp được chi phí tăng. FCF âm -132 tỷ và CCC 86 ngày phản ánh vốn bị kẹt, áp lực thanh khoản thực sự.

Biên gộp mở rộng +8.9% trong môi trường doanh thu giảm là tín hiệu cải thiện hiệu quả vận hành nội tại — nếu sản lượng phục hồi, đòn bẩy lợi nhuận sẽ rất lớn. Môi trường reflation với thép HRC +27.4% và đồng +44.9% tạo tailwind giá bán kéo dài ít nhất 2–3 quý. VNIndex +9.0% trong 1 tháng và dòng vốn ngoại quay lại MSCI EM (+12.4%) nâng định giá toàn thị trường, nhóm khoáng sản được re-rate mạnh. Giá cổ phiếu 22,000 đồng đang nằm đúng MA20, chưa tăng tương xứng với ngành — dư địa bắt kịp còn lớn.

Doanh thu âm -9.0% trong chu kỳ hàng hóa tăng mạnh là **dấu hiệu bất thường nghiêm trọng** — cần làm rõ nguyên nhân (giấy phép khai thác, tranh chấp mỏ, hay mất khách hàng). FCF âm -132 tỷ kết hợp CCC 86 ngày tạo rủi ro cần vay ngắn hạn trong khi lãi suất toàn cầu vẫn ở mức 3.64%. **Ngưỡng theo dõi:** nếu doanh thu quý tới tiếp tục âm hoặc biên gộp đảo chiều giảm, luận điểm mua hoàn toàn mất hiệu lực. Rủi ro chính sách khai khoáng trong nước (thuế tài nguyên, đình chỉ giấy phép) có thể tác động bất ngờ.

Cơ bản: PE = N/A và PB = N/A cho thấy BKC đang lỗ hoặc không có lợi nhuận để định giá — không thể so sánh trực tiếp với trung bình ngành khai khoáng (PE ~8–12x). FCF âm -132 tỷ trong giai đoạn đầu tư có thể chấp nhận được *nếu* tài sản mỏ đang được mở rộng, nhưng cần xác nhận qua báo cáo CAPEX. Không có cổ tức 3 năm liên tiếp, không hấp dẫn nhà đầu tư thu nhập.

Kỹ thuật: Giá 22,000 = MA20, trong khi MA50 = MA200 = 24,000 tạo kháng cự kép mạnh tại vùng 24,000. RSI 50 trung lập, Stoch 44 chưa quá bán, ADX 34.7 xác nhận trend hiện hữu nhưng MACD vẫn âm (-0.52) — chưa có tín hiệu bứt phá. Hỗ trợ gần: 21,000–21,500. Kháng cự: 24,000 (MA50/MA200).

Giá mua đề xuất: 21,000–22,000 | Target: 24,000 (~9–14% upside) | Stoploss: 20,000 (~9% downside)

## TÓM TẮT

Khai thác quặng & khoáng sản kim loại | Biên gộp mở rộng +8.9% trong môi trường reflation thép/kim loại tăng mạnh tạo kỳ vọng phục hồi lợi nhuận, nhưng doanh thu âm và FCF âm đòi hỏi xác nhận thêm | Theo dõi vào@21,500 target@24,000 SL@20,000

> ⚠️ Điểm tổng hợp 24/100 phản ánh nền tảng cơ bản yếu — chỉ phù hợp NĐT chấp nhận rủi ro cao, ưu tiên chờ xác nhận doanh thu phục hồi trước khi giải ngân.

Khai thác quặng & khoáng sản kim loại | Biên gộp mở rộng +8.9% trong môi trường reflation thép/kim loại tăng mạnh tạo kỳ vọng phục hồi lợi nhuận, nhưng doanh thu âm và FCF âm đòi hỏi xác nhận thêm | Theo dõi vào@21,500 target@24,000 SL@20,000

> ⚠️ Điểm tổng hợp 24/100 phản ánh nền tảng cơ bản yếu — chỉ phù hợp NĐT chấp nhận rủi ro cao, ưu tiên chờ xác nhận doanh thu phục hồi trước khi giải ngân.