Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí (PTSC) cung cấp dịch vụ kỹ thuật dầu khí toàn diện gồm: tàu dịch vụ ngoài khơi (OSV), khai thác cảng dầu khí, vận hành kho nổi FSO/FPSO và dịch vụ cơ khí kết cấu. Khách hàng chủ yếu là PetroVietnam và các nhà thầu quốc tế như Total, Vietgazprom, CNOOC hoạt động trên thềm lục địa Việt Nam. PTSC ước tính nắm ~60-70% thị phần dịch vụ tàu dịch vụ dầu khí nội địa, đồng thời mở rộng sang thị trường Trung Đông và Đông Nam Á. Mảng FSO/FPSO mang lại doanh thu ổn định dài hạn theo hợp đồng thuê tàu nhiều năm.

Chi phí đầu vào chính gồm: nhiên liệu tàu (chiếm ~15-20% chi phí vận hành), lương nhân sự kỹ thuật cao, khấu hao đội tàu và thiết bị FSO/FPSO, chi phí bảo dưỡng định kỳ. Doanh thu phân bổ theo 3 mảng: dịch vụ tàu ngoài khơi (~40%), FSO/FPSO (~35%), cảng và dịch vụ khác (~25%). Tăng trưởng doanh thu +37% YoY là tín hiệu rõ ràng về gia tăng khối lượng hợp đồng và giá thuê tàu cao hơn theo chu kỳ dầu. Phần lớn hợp đồng niêm yết bằng USD, tạo lợi thế tự nhiên khi giá dầu tăng và nhu cầu thăm dò khai thác đẩy cao.

Dầu Brent +58.6% YoY lên 105.68 USD/thùng là chất xúc tác mạnh nhất: giá dầu cao thúc đẩy các công ty dầu khí tăng ngân sách thăm dò và khai thác (capex E&P), từ đó kéo tăng nhu cầu thuê tàu dịch vụ và FSO/FPSO. Giá thuê tàu OSV trên thị trường quốc tế đã tăng 30-50% so với 2024, PTSC hưởng lợi kép từ giá thuê cao hơn và tỷ lệ sử dụng tàu (~85-90%). Chi phí nhiên liệu tàu tăng theo dầu (~+30% ước tính) là rủi ro nhưng được bù đắp phần lớn bởi cơ chế điều chỉnh giá trong hợp đồng. DXY yếu -0.7% MoM và Fed cắt lãi suất về 3.64% giảm gánh nặng nợ vay USD và hỗ trợ định giá cổ phiếu vốn hóa trung bình.

PE 11.2x và PB 1.4x ở mức hấp dẫn trong bối cảnh dầu trên 100 USD — các doanh nghiệp dịch vụ dầu khí khu vực giao dịch PE 14-18x trong chu kỳ tương đương. ROE 13% và FCF dương +22 tỷ đồng khẳng định mô hình kinh doanh sinh lời thực, không chỉ tăng trưởng trên giấy. Doanh thu +37% YoY cho thấy momentum kinh doanh mạnh, hợp đồng FSO/FPSO dài hạn tạo tầm nhìn doanh thu ổn định 3-5 năm. Cổ tức đều đặn 3/3 năm gần nhất là điểm cộng cho nhà đầu tư tìm kiếm cổ phiếu value trong chu kỳ hàng hóa. Đây là "proxy" rõ ràng nhất để hưởng lợi siêu chu kỳ dầu mà không chịu rủi ro giá dầu trực tiếp.

Kỹ thuật đang yếu: giá 39 dưới cả MA20 (40) và MA50 (44), RSI 33.1 gần vùng oversold nhưng MACD âm -1.38 chưa có tín hiệu đảo chiều — áp lực bán ngắn hạn còn hiện diện. Rủi ro dầu đảo chiều: nếu Brent rớt về dưới 85 USD/thùng, ngân sách E&P sẽ bị cắt giảm, hủy hợp đồng và giá thuê tàu giảm mạnh làm luận điểm mua mất hiệu lực. Rủi ro tập trung khách hàng: PVN chiếm tỷ trọng lớn trong doanh thu, rủi ro chính sách đầu tư của tập đoàn mẹ ảnh hưởng trực tiếp. Cần theo dõi ngưỡng MA200 = 35 như hỗ trợ dài hạn — nếu thủng 35 với khối lượng lớn, cần thoát vị thế.

Cơ bản: PE 11.2x thấp hơn ~30% so với trung bình ngành dịch vụ dầu khí khu vực (15-16x), PB 1.4x hợp lý với ROE 13% — theo công thức Gordon, PB lý thuyết đạt ~1.7-2.0x. FCF dương +22 tỷ là tín hiệu quan trọng: dòng tiền tự do dương nghĩa là DN không phụ thuộc hoàn toàn vào vay nợ để tăng trưởng, hỗ trợ duy trì cổ tức. Tổng thể định giá rẻ tương đối so với triển vọng chu kỳ.

Kỹ thuật: Tín hiệu đặc biệt nhất là RSI 33.1 tiệm cận vùng oversold (30) trong khi giá nằm giữa MA200 (35) và MA20 (40) — cấu trúc "lò xo nén" tiềm năng. Hỗ trợ gần: 35-36 (MA200 + vùng tích lũy cũ). Kháng cự gần: 40 (MA20), 44 (MA50). Volume 0.7x cho thấy bán tháo thiếu động lực, tín hiệu tích cực.

Giá mua đề xuất: 36-38 | Target: 46-48 (+21-26% upside, tiệm cận MA50 + rerating PE 13-14x) | Stoploss: 34 (-10.5%, dưới MA200)

## TÓM TẮT

Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PV Drilling) là đơn vị cung cấp dịch vụ khoan thăm dò và khai thác dầu khí tại thị trường Đông Nam Á, Trung Đông và Trung Á. Đội giàn bao gồm các giàn jack-up và TAD (Tender Assisted Drilling), với khách hàng chính là Vietsovpetro, PVEP, và các IOC như Vietgazprom, Zarubezhneft. PVD chiếm ~60-70% thị phần dịch vụ khoan tại Việt Nam, đây là lợi thế độc quyền tự nhiên trong nước. Doanh thu phụ thuộc trực tiếp vào giá thuê giàn (day rate) và tỷ lệ sử dụng giàn (utilization rate).

Chi phí đầu vào chính gồm: nhân công vận hành giàn (~35-40% COGS), bảo trì thiết bị, nhiên liệu và bảo hiểm giàn. Chi phí khấu hao giàn là gánh nặng cố định lớn, ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận khi utilization thấp. Doanh thu đến từ hợp đồng cho thuê giàn theo day rate (USD/ngày), phần lớn ký theo USD — tạo lợi thế tự nhiên khi VND yếu. Thị trường xuất khẩu dịch vụ (Trung Đông, Trung Á) đang đóng góp ngày càng lớn, giảm phụ thuộc vào thị trường nội địa.

Dầu WTI +78.7% YoY lên 107.96 USD/thùng là catalyst trực tiếp: các chủ mỏ tăng ngân sách capex khoan thăm dò, đẩy nhu cầu thuê giàn và day rate toàn cầu tăng mạnh. Day rate jack-up khu vực Đông Nam Á đã hồi phục về vùng 80,000–100,000 USD/ngày (từ đáy ~55,000 USD giai đoạn 2020-2022), trực tiếp cải thiện doanh thu PVD +18% YoY. Đồng (+23.2% YoY) phản ánh kỳ vọng tăng trưởng công nghiệp toàn cầu, củng cố chu kỳ capex dầu khí kéo dài. Tuy nhiên, FCF âm -1,616 tỷ cho thấy áp lực capex bảo trì/nâng cấp giàn đang lớn hơn dòng tiền vận hành thuần.

Luận điểm cốt lõi: Chu kỳ giá dầu cao kỷ lục (WTI 108 USD) → capex khoan toàn cầu tăng → day rate và utilization tăng → doanh thu PVD tăng trưởng bền vững 2-3 năm tới. Doanh thu đã tăng +18% YoY và CFO dương 1,269 tỷ xác nhận kinh doanh cốt lõi đang phục hồi thực chất. PB=1.2x là mức hợp lý với tài sản giàn khoan hữu hình, không phản ánh upside từ day rate tăng. Vị thế độc quyền tại Việt Nam và hợp đồng quốc tế tạo backlog ổn định, bảo vệ doanh thu trước rủi ro ngắn hạn.

Rủi ro #1: FCF âm -1,616 tỷ — nếu capex bảo trì tiếp tục cao trong khi day rate không tăng thêm, áp lực nợ sẽ gia tăng; cần theo dõi D/E ratio và kế hoạch capex 2026. Rủi ro #2: PE=19.9x được cảnh báo "đắt so ngành" — nếu lợi nhuận không tăng tốc (ROE chỉ 6%, thấp), định giá này khó justify. Ngưỡng phá vỡ luận điểm: Dầu WTI giảm dưới 80 USD/thùng sẽ khiến khách hàng cắt capex khoan; day rate giảm dưới 70,000 USD/ngày. MACD âm -0.83 và giá dưới cả MA20 (34) lẫn MA50 (36) cho thấy áp lực bán chưa hết.

Cơ bản: PE=19.9x cao hơn trung bình ngành dịch vụ khoan khu vực (~14-16x), PB=1.2x hợp lý nhưng ROE=6% thấp — chứng tỏ tài sản chưa được khai thác hiệu quả. FCF âm -1,616 tỷ là cờ đỏ ngắn hạn, phản ánh cycle đầu tư nâng cấp đội giàn; cần 1-2 quý nữa để FCF chuyển dương khi day rate tăng. Cổ tức 2/3 năm phản ánh chính sách chia sẻ lợi nhuận có chọn lọc.

Kỹ thuật: Giá 33 dưới MA20 (34) và MA50 (36) — xu hướng trung hạn vẫn giảm. ADX=36.9 xác nhận xu hướng có lực, RSI=43.7 và Stoch=31.5 tiệm cận vùng quá bán nhẹ — tiềm năng bật kỹ thuật ngắn hạn. Hỗ trợ mạnh: vùng MA200 ~26; kháng cự gần: MA20 ~34 và MA50 ~36.

Giá mua đề xuất: 31–33 | Target: 38–40 (~18–22% upside) | Stoploss: 28.5 (~-14%)

## TÓM TẮT

Dịch vụ khoan dầu khí (jack-up/TAD) | Giá dầu WTI 108 USD/thùng đẩy day rate tăng mạnh, doanh thu PVD +18% YoY xác nhận chu kỳ phục hồi nhưng FCF âm và PE cao đòi hỏi chọn điểm mua thận trọng | Theo dõi / Mua tích lũy vào@31–33 target@39 SL@28.5

Dịch vụ khoan dầu khí (jack-up/TAD) | Giá dầu WTI 108 USD/thùng đẩy day rate tăng mạnh, doanh thu PVD +18% YoY xác nhận chu kỳ phục hồi nhưng FCF âm và PE cao đòi hỏi chọn điểm mua thận trọng | Theo dõi / Mua tích lũy vào@31–33 target@39 SL@28.5

BMC hoạt động trong phân khúc khai thác và chế biến khoáng sản tổng hợp tại tỉnh Bình Định, chủ yếu là quặng titan (ilmenite, zircon, rutile) và cát thạch anh. Sản phẩm chính gồm titan thô và tinh quặng titan xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc. Thị phần titan Việt Nam ước tính BMC chiếm khoảng 5–8%, sau các đơn vị lớn hơn như VIMICO và Minh Hưng. Hoạt động phụ thuộc mạnh vào quota khai thác được cấp phép từ Bộ Tài nguyên & Môi trường.

Chi phí đầu vào chính gồm: nhiên liệu dầu diesel (chiếm ước ~20–25% giá vốn cho máy khai thác, vận chuyển), chi phí nhân công mỏ, và chi phí tuyển khoáng. Dầu WTI ở mức 98.31 USD/thùng (+58.7% YoY) gây áp lực chi phí vận hành đáng kể. Doanh thu chủ yếu từ xuất khẩu tinh quặng titan (FOB), phụ thuộc vào giá titan thế giới và tỷ giá USD/VND. Kênh bán hàng qua hợp đồng thương mại trực tiếp với nhà nhập khẩu châu Á, không qua sàn giao dịch tập trung.

Hưởng lợi gián tiếp: Chu kỳ siêu tăng giá hàng hóa (vàng +46.2% YoY, bạc +149.2% YoY, đồng +37.4% YoY) tạo tâm lý tích cực với toàn bộ nhóm khai khoáng — BMC được "kéo theo" dòng vốn dù titan không phải kim loại quý. Bạc tăng +10.5% trong 1 tuần là catalyst trực tiếp nhất lý giải điểm score ngành +6.26.

Thiệt hại: Dầu WTI 98.31 USD (+58.7% YoY) → chi phí nhiên liệu khai thác và vận chuyển quặng tăng ước 25–35% so với năm ngoái, bào mòn biên lợi nhuận gộp. Không có dữ liệu tài chính (PE/PB/ROE = N/A) cho thấy công ty có thể đang lỗ hoặc dừng công bố BCTC — đây là rủi ro nghiêm trọng.

Luận điểm duy nhất khả tín là **định vị ngành hưởng lợi từ siêu chu kỳ hàng hóa**: khi bạc tăng +149.2% YoY và vàng +46.2% YoY, dòng tiền đầu cơ thường lan sang các cổ phiếu khai khoáng nhỏ hơn như BMC theo hiệu ứng "rising tide." Volume giao dịch đạt 2.2x trung bình — tín hiệu tiền đang chú ý. Nếu BMC công bố kết quả kinh doanh tích cực trở lại hoặc được cấp quota khai thác mới, đây có thể là catalyst bùng nổ giá ngắn hạn. Tuy nhiên, luận điểm này hoàn toàn mang tính đầu cơ, không có nền tảng cơ bản xác nhận.

Rủi ro nghiêm trọng nhất: Toàn bộ chỉ số cơ bản = N/A và 0 cổ tức trong 3 năm — đây là dấu hiệu doanh nghiệp có thể đang thua lỗ kéo dài hoặc ngừng hoạt động một phần. ADX = 53.1 cho thấy xu hướng giảm đang RẤT MẠNH (xu hướng giá dưới MA20=14, MA50=15, MA200=16 — giá đang thấp hơn cả 3 đường MA). RSI = 42.2 chưa oversold, chưa có tín hiệu đảo chiều. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: giá phá vỡ xuống dưới 13 (hỗ trợ tâm lý), hoặc tiếp tục không có BCTC minh bạch.

Cơ bản: PE/PB/ROE đều N/A — không thể định giá so sánh. Ngành khai khoáng Việt Nam trung bình PE ~8–12x, PB ~0.8–1.5x; BMC hoàn toàn không có dữ liệu để so sánh. FCF = N/A nhưng 3 năm không cổ tức gợi ý dòng tiền âm hoặc tích lũy cho đầu tư mỏ. Đây là cổ phiếu đầu cơ thuần túy, không phù hợp đầu tư giá trị.

Kỹ thuật: Cấu trúc giá bearish toàn phần — giá 14 < MA20(14) ≈ MA50(15) < MA200(16). ADX=53.1 xác nhận trend giảm mạnh. MACD âm -0.37 dù có dấu hướng lên (▲) — chưa đủ xác nhận đảo chiều. Volume 2.2x là tín hiệu đáng chú ý duy nhất. Hỗ trợ gần: 13 | Kháng cự gần: 15 (MA50), 16 (MA200).

Giá mua đề xuất: 13.0–13.5 (vùng hỗ trợ đáy, chỉ với cỡ vị thế nhỏ <3% danh mục)

Target: 15.5 (+10–15% từ vùng mua, tương đương MA50)

Stoploss: 12.5 (-7% từ vùng mua)

## TÓM TẮT

Khai thác titan & khoáng sản tổng hợp | Đầu cơ ngắn hạn theo sóng siêu chu kỳ hàng hóa, hoàn toàn thiếu nền tảng cơ bản để đầu tư trung-dài hạn | Tránh (đầu tư cơ bản) / Theo dõi (đầu cơ nhỏ nếu có catalyst cụ thể) vào@13.0–13.5 target@15.5 SL@12.5

Khai thác titan & khoáng sản tổng hợp | Đầu cơ ngắn hạn theo sóng siêu chu kỳ hàng hóa, hoàn toàn thiếu nền tảng cơ bản để đầu tư trung-dài hạn | Tránh (đầu tư cơ bản) / Theo dõi (đầu cơ nhỏ nếu có catalyst cụ thể) vào@13.0–13.5 target@15.5 SL@12.5