Tổng CTCP Hàng không Việt Nam (Vietnam Airlines) là hãng hàng không quốc gia, chiếm khoảng 35-40% thị phần vận chuyển hành khách nội địa và dẫn đầu phân khúc quốc tế từ Việt Nam. Dịch vụ chính gồm vận chuyển hành khách (chiếm ~80% doanh thu), vận chuyển hàng hóa và dịch vụ mặt đất, kỹ thuật máy bay. Khách hàng đa dạng từ khách thương gia, du lịch đến doanh nghiệp xuất nhập khẩu; mạng bay phủ hơn 50 điểm quốc tế và toàn bộ trục nội địa. Đây là doanh nghiệp nhà nước chiến lược với SCIC và Bộ GTVT nắm cổ phần chi phối.

Chi phí nhiên liệu bay (Jet A1) là đầu vào lớn nhất, thường chiếm 30-40% tổng chi phí vận hành, biến động theo giá dầu WTI/Brent. Chi phí cố định lớn gồm thuê tàu bay (fleet ~100 chiếc), nhân sự phi hành đoàn, bảo dưỡng và phí hạ cất cánh. Doanh thu đến từ: vé hành khách nội địa (~45%), vé quốc tế (~35%), hàng hóa (~10%) và dịch vụ phụ trợ (~10%); thị trường trọng điểm là Đông Bắc Á (Nhật, Hàn, Đài Loan) và Đông Nam Á.

Yếu tố hỗ trợ: Dầu WTI tuần này giảm mạnh -11.1% (1W) về 96.60 USD/thùng — giảm trực tiếp áp lực chi phí nhiên liệu vốn chiếm ~35% chi phí, ước tính mỗi 10 USD/thùng giảm có thể tiết kiệm ~500-700 tỷ đồng/năm cho HVN. VIX giảm -9.4% cho thấy khẩu vị rủi ro cải thiện, hỗ trợ nhu cầu du lịch và doanh thu vé. Doanh thu đã tăng +14.0% YoY và FCF dương +10,701 tỷ, CFO đạt 12,278 tỷ — nền tảng phục hồi thực chất sau giai đoạn tái cơ cấu. Rủi ro còn lại: Dầu vẫn ở mức cao +58.6% YoY so cùng kỳ, chi phí nhiên liệu tích lũy cả năm vẫn là gánh nặng; lãi suất thực âm và VND có thể chịu áp lực mất giá làm tăng chi phí thuê tàu bay (hầu hết định danh USD).

Luận điểm cốt lõi: Dầu WTI giảm -11.1% trong tuần tạo ra cú bật chi phí tức thời, kết hợp với FCF dương 10,701 tỷ chứng minh dòng tiền hoạt động thực sự phục hồi — đây là bước ngoặt quan trọng với một hãng bay từng gần kiệt quệ. PE 9.6x là mức thấp so với ngành hàng không khu vực (thường 12-18x giai đoạn phục hồi), phản ánh thị trường chưa ghi nhận đủ chu kỳ cải thiện. Doanh thu +14% YoY và cổ tức 3/3 năm gần nhất cho thấy ban lãnh đạo đang bình thường hóa tài chính. Nếu dầu duy trì xu hướng giảm và nhu cầu du lịch hè 2026 bùng nổ, HVN có thể lần đầu báo lãi ròng thực chất sau nhiều năm lỗ kế toán.

Rủi ro lớn nhất: ROE = -353% là tín hiệu cảnh báo nghiêm trọng về vốn chủ sở hữu âm do thua lỗ tích lũy hậu COVID — PB = 11.7x trên nền vốn chủ âm làm mất ý nghĩa định giá truyền thống. Nếu dầu WTI phục hồi vượt 105 USD/thùng và duy trì, biên lợi nhuận sẽ bị bào mòn mạnh; ngưỡng quan trọng cần theo dõi. Rủi ro tỷ giá USD/VND tăng >26,000 sẽ đẩy chi phí thuê tàu và nợ ngoại tệ lên đáng kể. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu: dầu tái tăng >110 USD, doanh thu quý tới tăng trưởng dưới 8% YoY, hoặc nợ tái cơ cấu phát sinh khoản bất thường mới.

Cơ bản: PE 9.6x thấp hơn trung bình ngành hàng không khu vực (AirAsia ~12x, Cebu Air ~14x) — rẻ về thu nhập nhưng PB 11.7x trên vốn chủ âm là bẫy định giá cần thận trọng. FCF dương 10,701 tỷ và CFO 12,278 tỷ là tín hiệu tích cực nhất — dòng tiền hoạt động đủ bù đắp nghĩa vụ tài chính ngắn hạn. ROA +11% cho thấy tài sản sinh lời tốt dù vốn chủ bị bào mòn.

Kỹ thuật: Giá 22,000 đang bám sát MA20=22,000 — vùng cân bằng ngắn hạn; MA50=24,000 là kháng cự gần, MA200=29,000 là kháng cự xa. RSI 55.2 trung lập, Stoch 72.7 gần vùng quá mua nhẹ, ADX 20.6 chưa xác nhận xu hướng rõ ràng, MACD âm nhưng đang cải thiện (▲). Khối lượng 0.6x thấp hơn trung bình — chưa có dòng tiền lớn vào.

Giá mua đề xuất: 21,000–22,000 | Target: 24,000 (+9–14%) ngắn hạn, 27,000 (+23%) trung hạn | Stoploss: 20,000 (-9%)

## TÓM TẮT

Vận tải hàng không – hãng bay quốc gia | Dầu WTI giảm -11.1%/tuần kết hợp FCF dương 10,701 tỷ tạo cửa sổ cải thiện lợi nhuận ngắn hạn cho HVN sau nhiều năm tái cơ cấu, nhưng ROE âm sâu và dầu vẫn cao +58.6% YoY đòi hỏi quản trị rủi ro chặt | Theo dõi vào@21,500–22,000 target@24,000 SL@20,000

Vận tải hàng không – hãng bay quốc gia | Dầu WTI giảm -11.1%/tuần kết hợp FCF dương 10,701 tỷ tạo cửa sổ cải thiện lợi nhuận ngắn hạn cho HVN sau nhiều năm tái cơ cấu, nhưng ROE âm sâu và dầu vẫn cao +58.6% YoY đòi hỏi quản trị rủi ro chặt | Theo dõi vào@21,500–22,000 target@24,000 SL@20,000

CTCP Tập đoàn Hòa Phát là nhà sản xuất thép lớn nhất Việt Nam, hoạt động theo mô hình thép tích hợp từ thượng nguồn (quặng sắt, than coke) đến thành phẩm (thép xây dựng, thép cuộn cán nóng HRC, thép ống, thép dẹt). Sản phẩm HRC tại Khu liên hợp Dung Quất có công suất ~5,6 triệu tấn/năm, chiếm ~30–35% thị phần thép xây dựng nội địa. Khách hàng chính gồm nhà thầu xây dựng, doanh nghiệp sản xuất ô tô, điện tử, tôn mạ. Ngoài thép, HPG còn có mảng nông nghiệp và bất động sản KCN, song đóng góp dưới 10% doanh thu.

Đầu vào chính gồm quặng sắt (~60% nhập khẩu từ Úc, Brazil), than luyện coke, điện và dầu FO — chi phí nguyên vật liệu chiếm ~70–75% giá vốn. Dầu WTI tăng +78.1% YoY tác động trực tiếp đến chi phí vận chuyển và năng lượng, ước tính đẩy giá thành sản xuất thêm 5–8% nếu không có hàng tồn kho giá thấp đệm. Đầu ra: ~60% tiêu thụ nội địa (xây dựng, sản xuất), ~40% xuất khẩu sang ASEAN, EU — HRC xuất khẩu là động lực tăng trưởng mới từ 2022. Doanh thu tăng +13.0% YoY cho thấy sản lượng và giá bán đang cùng chiều tích cực.

Hưởng lợi rõ rệt: Thép HRC tăng +8.4% tuần, +30.3% YoY — đây là mặt hàng xuất khẩu chiến lược của HPG, biên lợi nhuận gộp mảng HRC có thể mở rộng thêm 3–5 điểm % so với quý trước. VNIndex +11.5% và VIX giảm -30.8% phản ánh dòng vốn ngoại quay lại, hỗ trợ định giá lại cổ phiếu chu kỳ. Thiệt hại đáng chú ý: Dầu WTI +78.1% YoY làm chi phí logistics và năng lượng tăng đáng kể; FCF âm -10.056 tỷ đồng cho thấy chu kỳ đầu tư lớn (Dung Quất 2) đang tiêu thụ tiền mặt mạnh. Tổng thể: tác động ròng tích cực khi giá thép đầu ra tăng nhanh hơn chi phí đầu vào.

Luận điểm mua chính: HPG đang ở chu kỳ giá thép đỉnh cao (+30.3% YoY) trong khi PE chỉ 12.7x — thấp hơn đáng kể mức trung bình lịch sử 16–18x của nhóm thép tích hợp, tức dư địa re-rating còn 25–40%. Khu liên hợp Dung Quất 2 khi hoàn thành sẽ nâng công suất HRC thêm ~5,6 triệu tấn, tạo bước nhảy doanh thu đột biến. Xuất khẩu HRC sang thị trường ASEAN và EU tăng trưởng mạnh, giảm phụ thuộc vào chu kỳ xây dựng nội địa. Thép HRC tăng +7.7% tháng trực tiếp cải thiện backlog đơn hàng và biên lợi nhuận quý 2/2026.

Rủi ro #1 — FCF âm sâu: -10.056 tỷ đồng cho thấy nợ vay đang tăng để tài trợ Dung Quất 2; nếu lãi suất tăng thêm 50–100 bps, chi phí tài chính có thể ăn mòn 15–20% lợi nhuận ròng. Rủi ro #2 — Giá thép đảo chiều: HRC hiện ở vùng kỹ thuật cao, nếu giảm về dưới 1.000 USD/tấn (-11.5%) thì biên lợi nhuận mảng xuất khẩu thu hẹp đáng kể. Rủi ro #3 — Thuế chống bán phá giá: EU và các thị trường nhập khẩu có thể áp thuế phòng vệ thương mại với HRC Việt Nam khi thép Trung Quốc tràn sang. Luận điểm mua mất hiệu lực nếu HRC <1.000 USD/tấn + dầu WTI tiếp tục >100 USD + lãi suất tăng.

Cơ bản: PE 12.7x so với trung bình ngành thép ASEAN ~14–16x → HPG đang rẻ ~15–20%. PB 1.5x hợp lý với ROE 13.0% (quy tắc Graham: PB hợp lý ≈ ROE/10% = 1.3x, HPG nhỉnh hơn nhẹ). FCF âm -10.056 tỷ phản ánh phase đầu tư cực đại — không đáng lo nếu Dung Quất 2 vận hành đúng tiến độ 2026–2027; nhưng là điểm trừ về chất lượng lợi nhuận ngắn hạn.

Kỹ thuật: Giá 29.000đ vượt MA20/MA50/MA200 cùng ở 27.000đ — cấu trúc uptrend rõ ràng. Tuy nhiên RSI 71.3 và Stoch 91.5 đang ở vùng quá mua mạnh, ADX 22.4 cho thấy xu thế chưa đủ mạnh để phá kháng cự. Volume 1.9x là tín hiệu tích cực nhưng MACD chỉ +0.31 — momentum yếu. Kháng cự gần: 30.000–30.500đ. Hỗ trợ: 27.000đ (MA cluster), 25.500đ (vùng tích lũy trước).

| | Giá đề xuất |

|---|---|

| **Mua vào** | 26.500–27.500đ (pullback về MA) |

| **Target** | 32.000–33.000đ (~+18–22% upside) |

| **Stoploss** | 25.000đ (-7.4% từ vùng mua) |

## TÓM TẮT

CTCP Hàng Không VietJet là hãng hàng không giá rẻ (LCC) tư nhân lớn nhất Việt Nam, khai thác mạng lưới nội địa và quốc tế. Doanh thu đến từ vé máy bay, phụ phí ancillary (hành lý, chọn ghế, bảo hiểm), vận chuyển hàng hóa và dịch vụ tài chính hàng không (Sky Joy). Thị phần nội địa ước tính ~40-45%, cạnh tranh trực tiếp với Vietnam Airlines và Bamboo Airways. Đội bay gồm hơn 90 tàu Airbus A320/A321, đang mở rộng mạng bay quốc tế sang Ấn Độ, Nhật, Hàn Quốc.

Chi phí nhiên liệu chiếm ~30-35% tổng chi phí vận hành, là biến số lớn nhất và nhạy cảm nhất với giá dầu. Chi phí thuê tàu bay (lease), bảo dưỡng, phí sân bay và nhân sự cấu thành phần còn lại. Doanh thu chủ yếu từ vé nội địa (~55%), quốc tế (~30%) và ancillary/cargo (~15%). Đồng USD là đơn vị thanh toán thuê tàu và xăng dầu, tạo rủi ro tỷ giá kép khi VND yếu.

Mâu thuẫn rõ ràng: Dầu WTI tuần này giảm -11.1% (về 96.60 USD) tạo HƯỞNG LỢI ngắn hạn, nhưng mức 96.60 USD vẫn cao hơn +58.6% so với cùng kỳ năm ngoái — áp lực chi phí nhiên liệu cả năm vẫn rất lớn. Ước tính mỗi tăng 10 USD/thùng dầu tương đương ~500-700 tỷ đồng chi phí bổ sung/năm với đội bay hiện tại; mức 96.60 USD so baseline ~61 USD 1 năm trước ngụ ý chi phí nhiên liệu tăng ~2,000-2,800 tỷ/năm. FCF âm nặng (-29,375 tỷ) phản ánh gánh nặng đầu tư đội bay và áp lực chi phí tích lũy. Tín hiệu tích cực duy nhất: dầu giảm mạnh -11.1%/tuần hỗ trợ margin ngắn hạn và là lý do chính khiến ngành được xếp "hưởng lợi" phiên này.

Doanh thu tăng trưởng +14.0% YoY cho thấy nhu cầu bay vẫn mạnh, đặc biệt du lịch quốc tế phục hồi hậu COVID bền vững. CFO dương 1,832 tỷ và CFO/NI = 0.9 cho thấy chất lượng lợi nhuận tốt, dòng tiền hoạt động thực sự tạo ra tiền mặt. Đà giảm dầu -11.1% 1 tuần nếu tiếp tục sẽ cải thiện biên lợi nhuận trực tiếp trong Q2-Q3/2026. Kỹ thuật giá vượt cả MA20 (161), MA50 (164) và MA200 (159), ADX=30.7 xác nhận xu hướng tăng có lực.

Rủi ro lớn nhất: Dầu WTI 1Y vẫn +58.6% — nếu dầu đảo chiều tăng trở lại vượt 105 USD/thùng, biên lợi nhuận sụp đổ ngay. FCF âm -29,375 tỷ là cảnh báo đỏ: VJC đang đốt tiền mạnh cho mở rộng, rủi ro pha loãng vốn hoặc tăng nợ cao. PE/PB = N/A cho thấy công ty có thể đang lỗ ròng hoặc số liệu chưa cập nhật — không thể định giá truyền thống. Ngưỡng cần theo dõi: dầu WTI > 105 USD → giảm tỷ trọng; giá VJC thủng MA50 (164) → cắt lỗ.

Cơ bản: PE/PB = N/A bất thường — nhiều khả năng lợi nhuận ròng âm hoặc gần bằng 0, khiến điểm cơ bản chỉ đạt 19/50. FCF âm -29,375 tỷ phản ánh chu kỳ đầu tư mạnh vào đội bay, chấp nhận được nếu doanh thu duy trì +14% nhưng rủi ro cao khi lãi suất 4.56% (US 10Y). So ngành hàng không khu vực, VJC đang trong giai đoạn "tăng trưởng có giá" — không rẻ về định giá.

Kỹ thuật: RSI = 70.1 và Stoch = 81.1 đồng thời trong vùng overbought — tín hiệu cảnh báo bán mạnh rõ ràng. Giá 167 đang kháng cự tâm lý; hỗ trợ gần nhất tại MA50 = 164, hỗ trợ mạnh tại MA20 = 161.

| Tham số | Giá trị |

|---|---|

| Giá mua đề xuất | 161–164 (pullback về MA) |

| Target | 178–182 (+8–9%) |

| Stoploss | 158 (-5.4% từ vùng mua) |

## TÓM TẮT

Hàng không giá rẻ (LCC) nội địa-quốc tế | Dầu giảm mạnh -11.1%/tuần hỗ trợ biên lợi nhuận ngắn hạn nhưng FCF âm nặng và RSI overbought đòi hỏi chờ pullback trước khi vào lệnh | Theo Dõi vào@161-164 target@178-182 SL@158

Hàng không giá rẻ (LCC) nội địa-quốc tế | Dầu giảm mạnh -11.1%/tuần hỗ trợ biên lợi nhuận ngắn hạn nhưng FCF âm nặng và RSI overbought đòi hỏi chờ pullback trước khi vào lệnh | Theo Dõi vào@161-164 target@178-182 SL@158